亞洲固定收益基金展望 - 2024 年第四季

全球/ 美國

過去數月，美國的經濟數據印證了我們對該國經濟的悲觀看法。在聯儲局採取近期的政策行動前夕，市場對當局政策力度的意見日益分歧，而投資者對實際經濟影響的預測傾向負面。

市場從8月初的避險跌勢復甦後，表面看似平靜，實質隱藏暗湧。另外，投資者亦應留意美國國庫債券的曲線倒掛現象。於9月，2年期及10年期美國國庫債券的孳息率息差解除倒掛，是2006年以來首次出現這種情況。雖然聯儲局將更多注意力放在疲軟的就業市場上，不過我們一直監察的其他經濟指標顯示，當前的經濟增長動力較弱。為了實現經濟軟著陸，聯儲局將首次減息的幅度定為50個基點，超過普遍預期，但未能排除經濟硬著陸的可能性。

歐洲

在歐洲市場方面，歐洲央行於7月開始減息，但未來的減息走向仍是未知之數。歐洲服務業通脹持續，製造業經濟難以擺脫低迷，該區的增長前景較美國遜色。德國的國內消費及投資疲弱，加上汽車行業的結構性問題，意味著這個出口強國的復甦之路遇上障礙。縱然歐洲各國的縮表進展良好，為歐洲央行逐步減息提供更多時間及靈活的空間，不過我們認為央行需要步步為營，他們既要避免對經濟扶持不足，又要防止政策利率下調過快，以致無法打擊通脹。

亞洲

中國實施極為寬鬆的政策，配合持續推出的措施，旨在刺激消費者情緒及削減過多的物業存貨。於2024年，中國訂立進取的5%增長目標，而且維持3%的赤字率目標及發行特別國債，傳遞出積極追求增長的訊號。然而，中國的經濟放緩源於多重問題，因此我們不預期該國迅速復甦。中國的房地產行業及消費者信心疲弱，仍然是有待處理的議題。換言之，實際消費者信心及房地產業的預售數字必須持續回升，才能恢復市場信心。話雖如此，於經歷重整期後，我們相信中國經濟將會更具實力，並能維持理想的長遠前景。

截至現時為止，亞洲經濟體表現堅挺。部分國家受惠於技術升級週期，但中國經濟放緩的影響也不容忽視。亞洲的增長前景轉差，特別是以出口為主的地區，包括新加坡、南韓及台灣，背後原因不單是中國經濟降溫，更反映了其他地區的需求低迷，而我們相信有關趨勢將會持續。在此環境下，國內經濟較強的亞洲國家料會表現較佳，例如印度。由於外圍環境惡化，亞洲各國央行的政策出現分歧。部分國家維持利率不變，其他國家則開始跟從聯儲局的寬鬆週期減息。通脹緩和及穩健的基本面繼續是亞洲經濟體及貨幣投資的致勝法寶。考慮到亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，我們依然對亞洲的長期增長前景抱有信心。

在經歷長達十七年的負利率時期後，日本銀行要結束負利率政策及孳息率曲線控制政策並非易事。好消息是，日本的實際薪酬水平上升，國內增長環境有望好轉，形成我們期待已久的良性循環。隨著日本銀行推動利率正常化，日圓重新轉強。聯儲局減息，而且日圓可能成為市場硬著陸時的避險貨幣選擇，均為日圓帶來支持。聯儲局開始改變政策，亞洲本地貨幣債券再次站穩腳步。區內市場迎來有利的資金流向變化，可望帶動亞洲本地債券回報。

我們的策略- 信貸

亞洲信貸基本面維持穩定，供需技術因素已經及將會繼續對短期信貸表現造成較大影響。儘管息差從年內低位回升，一級市場供應有所增加。收益率維持於歷史上游水平，投資者積極鎖定收益，他們擁有巨大的胃納，持續消化著市場供應。近日，信貸息差從6月的破紀錄偏緊水平回調，大致符合預期。市場從8 月的拋售潮中復甦，可見亞洲固定收益資產類別表現穩健。然而，我們預期全球經濟疲軟，按照現時的估值水平，避險情景可能迅速出現。我們傾向買入優質債券，同時確保投資組合充分分散資產。我們亦看好流動性及韌性較高的發行人，該類企業可於全球經濟硬著陸時抵禦相關影響。

我們的策略- 利率

基於我們尚處於減息週期的開端，我們的策略繼續傾向持有長存續期的美國利率投資。目前，市場預測的減息幅度約為250個基點，假如與以往平均減息300至400個基點作比較，便會發現市場定價未有過份反映聯儲局未來減息的影響。在往後日子，美國大選及地緣政治事件可能帶來更明顯的市場波動。面對該兩項因素，我們將須採取靈活的方針，以管理存續期及貨幣投資。