亞洲固定收益基金展望 - 2025 年第一季

踏入2025年，美國經濟增長及特朗普上任後的政策將主導信貸市場表現。我們認為，美國的經濟發展應會放緩，原因是拜登任內的政府開支及職位創造措施快將中斷。事實上，我們的團隊深信，特朗普將會即時取消拜登時期的多項政策，並大幅削減公營開支，再將注意力轉移至推動私營發展上。在美國以外的地區，經濟發展亦會放慢，特別是歐洲各國。同時，特朗普有利營商的政策需要一段時間才能對實體經濟產生作用，估計全球將進入增長減慢期。

雖然經濟增長前景悲觀，仍有多項亮點至少能夠改善投資情緒。 

• 投資者逐漸消化特朗普重返白宮的事實，其對市場造成的影響可能與2016年相似。
• 中國致力支持增長，為投資者帶來好消息，儘管我們仍然認為，當局不會再次犯下2008年導致經濟過剩的錯誤。
• 特朗普未必如承諾一樣，對其他國家徵收極高的關稅。鑑於各國之間的連繫非常緊密，關稅對所有國家都會產生負面影響，包括美國在內。

在歐洲市場方面，歐洲央行於6月開始減息，並維持在增長與通脹之間的平衡。歐洲的製造業經濟正在努力擺脫低迷，藉此建立競爭優勢。不過，該區的增長前景黯淡，以出口主導的經濟容易受到美國關稅措施的衝擊。縱然歐洲央行希望推動財政重整，我們預測該行將延續寬鬆政策。過去一年，天然氣價格回落，導致通脹受控。服務業通脹居高不下，歐洲央行繼續監察價格走勢，但區內增長預測疲弱，通脹有望降溫。

中國實施極為寬鬆的政策，配合源源不絕的措施，旨在刺激消費者情緒及削減過多的物業存貨。然而，中國的經濟放緩源於多重問題，因此我們不預期該國迅速復甦。換言之，實際消費者信心及房地產業的預售數字必須持續回升，才能恢復市場信心。儘管如此，我們相信中國不會重複2008年的錯誤，以致陷入經濟過剩的困境。於重整期內，中國經濟將能提升實力，我們對該國的長遠前景保持樂觀。

在經歷長達17年的負利率時期後，日本銀行要結束負利率政策及孳息率曲線控制政策並非易事。好消息是，日本的實際薪酬水平上升，可能代表國內增長環境好轉，形成我們期待已久的良性循環。我們估計，日本銀行將於年內逐步加息。該行推動利率正常化，令日圓重新轉強。聯儲局減息，而且日圓或將成為市場硬著陸時的避險貨幣選擇，均為日圓帶來支持。

截至現時為止，亞洲經濟體表現堅挺。部分國家受惠於技術升級週期，但中國經濟放緩的影響也不容忽視。亞洲的增長前景轉差，特別是以出口為主的地區，包括新加坡、南韓及台灣，背後原因不單是中國經濟降溫，更反映了其他地區的需求低迷，而我們相信有關趨勢將會持續。在此環境下，國內經濟較強的亞洲國家料會表現較佳，例如印度。由於外圍環境疲軟，亞洲各國央行的政策出現分歧 - 部分國家維持利率不變，其他國家則開始跟從聯儲局的寬鬆週期減息。通脹緩和及穩健的基本面繼續是亞洲經濟體及貨幣投資的致勝法寶。考慮到亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，我們依然對亞洲的長期增長前景抱有信心。聯儲局開始改變政策，亞洲本地貨幣債券再次站穩腳步。區內市場迎來有利的資金流向變化，可望帶動亞洲本地債券回報。

目前，全球信貸息差極為緊張。亞洲投資級別信貸息差相當於整體收益率的不足20%，出現驚喜的空間有限。此外，投資者持有長期債券的誘因不大。儘管多個領域表現欠佳，亞洲市場的基本面卻保持穩健。舉例來說，印尼的收支平衡轉差，不過該國根基穩固，更勝過其他新興市場。於2025年，債券供應將維持於適當水平，有利供需技術面。長期利率高企，亦可能使有意增發債券的發行人卻步。鑑於美國利率偏高，而且投資者對中國的情緒負面，亞洲債券並未受惠於投資的流入，特別是於2022年至2023年。然而，於2024年，我們注意到當地的投資情緒有所好轉。假如利率差距收窄及／或中國的投資前景改善，亞洲市場將能迎來可觀的增長。

我們預期全球經濟疲軟，按照現時的估值水平，避險情景可能迅速出現。我們已經準備好把握投資者避險的機遇，繼續買入優質企業，並專注分散投資組合。我們看好流動性及韌性較高的發行人，該類企業可於全球經濟硬著陸時抵禦相關影響。

在各個投資組合中，我們對美國利率投資持中性配置。從整體收益率的角度而言，該類投資的回報尚具吸引力，但考慮到特朗普的政策及地緣政治事件，其波動性或會加劇。隨著特朗普落實競選承諾，聯儲局應要重新調整減息路徑，尤其是在經濟穩定增長及通脹開始升溫的情況下。不過，根據我們的基準情景預測，美國經濟的增長動力偏低，而且聯儲局可能在年內削減政策利率，以將聯邦基金利率下調至3%-3.5%的範圍。聯儲局的行動仍然取決於數據，而非前瞻性預測，故此減息步伐也許起伏不定。