Global Listed Infrastructure – Monatliches Update – März 2022

Global Listed Infrastructure zog im März trotz des erhöhten Inflationsniveaus, strengerer Corona-Maßnahmen in China und zunehmender westlicher Sanktionen für Russland kräftig an. Der FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index kletterte um 7,4 %, während der MSCI World Index^{^} den Monat 2,7 % höher beendete.

Unter den Infrastruktursektoren schnitt Schienenverkehr (+11 %) am besten ab, da er von der Einschätzung profitierte, dass höhere Rohstoffpreise nordamerikanische Schienengüterverkehrsbetreiber stärken würden. Funkmasten/Rechenzentren (+11 %), die im Januar und Februar vor allem aufgrund der Sorge um steigende Zinsen zurückblieben, erholten sich, da sich die Anleger wieder auf die soliden Fundamentaldaten und strukturellen Gewinnwachstumstreiber dieser Unternehmen konzentrierten. Am schlechtesten unter den Infrastruktursektoren schnitten Flughäfen (+3 %) ab, was auf die steigenden Coronavirus-Infektionszahlen in Europa und die zusätzlich verhängten Lockdown-Maßnahmen unter Chinas Zero-Covid-Politik nach einem Ausbruch in Shanghai zurückzuführen ist.

Am besten unter den Infrastrukturregionen schnitten die USA (+10 %) dank kräftiger Zuwächse der Versorgungsunternehmen, Funkmasten- und Schienenverkehrbetreiber ab. Das Schlusslicht unter den Infrastrukturregionen waren Asien ohne Japan (+2 %) und Japan (+2 %), woran die schwache Wertentwicklung ihrer Versorgungsunternehmen aufgrund von Bedenken hinsichtlich steigender Inputkosten schuld war. Chinas Lockdown-Maßnahmen sorgten zusätzlich für Gegenwind.  

Der Fonds legte im März nach Gebühren¹ um 7,4 % zu und schlug damit den FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index (USD, Net TR) um 2 Basispunkte.   

Jährliche Wertentwicklung (% in USD) bis 31. März 2022

Die beste Aktie im Portfolio war der US-Strom- und Gasversorger Sempra Energy (+17 %) dank des zunehmend positiven Ausblicks für US-amerikanische Exporte von Flüssigerdgas (Liquefied Natural Gas, LNG). Die USA und die Europäische Union unterzeichneten im Berichtsmonat eine LNG-Liefervereinbarung, die die Abhängigkeit Europas von russischen Importen reduzieren soll. Zu den Vermögenswerten von Sempra zählen die Exportanlage Cameron LNG an der Küste von Louisiana sowie schnell wachsende regulierte Versorgungsunternehmen in Texas und Kalifornien. 

Die weiteren regulierten Versorgungsunternehmen des Portfolios zogen dank der Attraktivität ihrer prognostizierbaren Gewinnprofile und ihrer Inlandsgeschäfte kräftig an. Zu den Spitzenreitern in diesem Bereich gehören CenterPoint Energy (+12 %), Entergy (+11 %), Evergy (+10 %) und Pinnacle West (+10 %).

Die Funkmastenbetreiber im Portfolio erzielten ebenso solide Gewinne. Die in den USA notierten Betreiber SBA Communications (+14 %) und American Tower (+11 %) profitierten von einem durchgehend positiven Ausblick auf das Wachstum bei der Turmvermietung und SBA deutete darauf hin, dass die robuste Vermietungsrate 2022 sich auf 2023 ausdehnen könnte. Der italienische Betreiber Inwit (+12 %) zog kräftig an, nachdem Anleger daran erinnert wurden, dass die Aktie möglicherweise ein attraktives Ziel innerhalb des konsolidierten europäischen Funkmastenmarkts darstellen könnte. Im Berichtsmonat legte ein Investorenkonsortium unter der Leitung des Infrastrukturinvestors Ardian ein Angebot vor, den Großteil der 30%igen Beteiligung von Telecom Italia an Inwit zu kaufen – und zwar mit einem deutlichen Aufschlag auf Inwits Aktienkurs.

Schlusslicht im Portfolio war China Gas (-19 %). Die anhaltenden Bedenken, dass sich die Rate der Neuanschlüsse an das Gasnetzwerk aufgrund der Unsicherheit auf dem chinesischen Immobilienmarkt und der sich abschwächenden wirtschaftlichen Wachstumsrate verlangsamen könnte, wurden durch zusätzliche Lockdown-Maßnahmen der chinesischen Behörden noch verstärkt, die die Verbreitung der hochansteckenden Omikron-BA.2-Variante ausbremsen sollen. 

Der andere Bereich, unter dessen Schwäche das Portfolio litt, waren europäische Versorgungsunternehmen. Das spezialisierte Energieversorgungs- und -lagerunternehmen Rubis (-5 %) gab nach, weil befürchtet wird, dass höhere Energiepreise die Gewinnspannen auf kurze Sicht beeinträchtigen könnten. Das Unternehmen verfügt zwar über eine starke Erfolgsbilanz bei der Umlegung höherer Inputkosten auf die Kunden, es kann jedoch einige Zeit dauern, bis diese Kosten weitergegeben werden. Der italienische Strom- und Gasversorger Hera (-3 %) bemerkte, dass die höhere Inflation zu niedrigerem Wirtschaftswachstum und einer reduzierten Energienachfrage seiner Kunden führen könnte. Iberdrola (-3 %) schwächelte, nachdem Spanien und Portugal mit Genehmigung durch die EU vorübergehende Maßnahmen einführten, um die Strompreise auf der Iberischen Halbinsel zu deckeln.

Es wurde eine Position in PPL Corp, einem regulierten US-amerikanischen Versorgungsunternehmen, dessen Hauptvermögenswerte Strom- und Gasversorger in Kentucky und Pennsylvania umfassen, eröffnet. Im Jahr 2021 richtete das Unternehmen seinen Fokus auf die USA aus, verkaufte daraufhin seine britischen Versorgungsgüter (Western Power Distribution) an National Grid und stimmte der Übernahme der Narragansett Electric Company zu, eines regulierten Versorgungsunternehmens im nordöstlichen US-Bundesstaat Rhode Island. Regulierungsbedingte Verzögerungen bei der Narragansett-Übernahme haben den Aktienkurs des Unternehmens in diesem Jahr belastet. Unserer Meinung nach hat der Markt die Risiken in Bezug auf diese Transaktion überbewertet, was einen attraktiven Einstiegspunkt in die Aktie darstellt. Nach Abschluss der Übernahme kann sich PPL auf die Verbesserung seines Kerngeschäfts konzentrieren und sich möglicherweise am breiteren Thema des Übergangs von Kohlekraftwerken zu Solar- und Batterieanlagen beteiligen.

Der Fonds verkaufte Eversource Energy, ein reguliertes Versorgungsunternehmen im Nordosten der USA mit einer angesehenen Unternehmensleitung. Die Aktie hat seit ihrer Aufnahme in das Portfolio Ende 2018 erfreuliche Gewinne abgeliefert, doch ihre gesamten Bewertungsmultiplikatoren erscheinen nun optimistisch angesichts ihres relativ wachstumsschwachen Dienstleistungsgebiets. Die Position in Canadian National Railway wurde ebenfalls auf Basis der relativen Bewertung verkauft; die Aktie wird derzeit auf einem Niveau über dem der Konkurrenz sowie über dem eigenen durchschnittlichen Bewertungsmultiplikator gehandelt. Wir bevorzugen US-Betreiber wie Norfolk Southern, die zu günstigeren Multiplikatoren gehandelt wird und mehr Spielraum zur Verbesserung seiner Betriebseffizienz hat. Der in Hongkong notierte Stromversorger CLP Holdings wurde verkauft, da man befürchtete, dass die Turbulenzen am Energiemarkt die Gewinnspannen der Erzeugungsanlagen des Unternehmens beeinträchtigen könnten. Der Erlös wurde genutzt, um einige der überzeugenderen Titel der Portfolios hinzuzufügen, von denen manche während der letzten erhöhten Marktvolatilität auf einem attraktiven Niveau gehandelt wurden.

Der Fonds investiert in „Global Listed Infrastructure“-Unternehmen wie Betreiber von Mautstraßen, Flughäfen, Schienenverkehrsinfrastruktur, Versorgungsunternehmen und erneuerbare Energien, Midstream-Energie, Funkmasten und Rechenzentren. Diese Sektoren haben einige Gemeinsamkeiten wie Eintrittsschranken und Preismacht, die Investoren das Potenzial für inflationsgeschützte Erträge und starken mittelfristigen Kapitalzuwachs bieten.

Mautstraßen stellen mit Positionen in europäischen, asiatisch-pazifischen und lateinamerikanischen Betreibern die größte Sektorübergewichtung im Portfolio dar. Wir glauben, dass diese Unternehmen auf dem derzeitigen Niveau einen außergewöhnlichen Wert darstellen, da sich das Verkehrsaufkommen als wesentlich widerstandsfähiger erweist als bei anderen Verkehrsinfrastrukturen. Mautstraßen dürften sich auch in einem höheren Inflationsumfeld relativ gut entwickeln. Für viele Mautstraßen bestehen Konzessionsverträge, in denen festgehalten wird, wie Preise erhöht werden können. Dabei gibt es die Option, sich nach der Inflationsrate zu richten oder einem vereinbarten Prozentsatz zu folgen, je nachdem, welcher Betrag höher ist.

Ein erheblicher Teil des Fonds besteht aus überzeugenden Titeln im Bereich Versorger/erneuerbare Energie. Der Schwerpunkt des Fonds liegt auf Unternehmen, die in der Lage sind, ein stetiges, risikoarmes Gewinnwachstum zu erzielen, indem sie alte, fossil befeuerte Kraftwerke durch Solar- und Windkraftanlagen ersetzen sowie die notwendigen Netzwerke überholen und ausbauen, um dem Endverbraucher Zugang zu diesen neuen Energiequellen zu verschaffen. Dank technologischer Fortschritte und niedrigerer Kosten stationärer Großspeicher können erneuerbare Energien einen noch größeren Anteil am Stromerzeugungsmix stellen. Auf mittlere Sicht wird der Rollout von Elektrofahrzeugen (EV) Versorgungsunternehmen voraussichtlich zusätzlichen Aufwind geben – zunächst durch die Investitionsmöglichkeiten, die mit der Anbindung von EV-Ladestationen an das Stromnetz einhergehen, und dann durch die Nachfrage nach Elektrizität insgesamt.

Im Flughafensektor ist das Portfolio untergewichtet. Das Auftauchen der Omikron-Variante hat verdeutlicht, wie anfällig viele Fluggesellschaften nach wie vor für durch das Coronavirus bedingte Störungen sind. Daher bevorzugen wir Flughäfen mit kürzeren Flugstrecken und Fokus auf die Freizeitbranche, insbesondere europäische Flughäfen, die hauptsächlich innerhalb Europas fliegen, wo Einschränkungen an den Grenzen wahrscheinlich weniger problematisch sind. Wir erwarten eine starke Erholung des Flugverkehrs in Flughäfen wie AENA in Spanien, wenn Reisende wieder Familie und Freunde besuchen oder Urlaub machen wollen.

Die Untergewichtung im Midstream-Energiesektor wurde beibehalten. Starke Gewinne des gesamten Sektors im vergangenen Jahr haben diese Titel in unserem Anlageprozess auf niedrigere Ränge verwiesen. Wir sind uns nach wie vor des strukturellen Gegenwinds bewusst, mit dem viele dieser Unternehmen konfrontiert sein könnten, wenn die Net-Zero-Initiativen zum Erreichen einer emissionsneutralen Wirtschaft Fahrt aufnehmen.