FAQ sur le LIBOR

1. Comment les gestionnaires d’investissement peuvent-ils utiliser le LIBOR ou d’autres taux interbancaires ?

En plus d’être utilisés pour calculer les paiements dus dans le cadre de transactions sur les produits dérivés, obligations et prêts, ces taux ont un certain nombre d’autres utilisations.  Par exemple, certains fonds et mandats utilisent le LIBOR ou un autre taux interbancaire comme indice de référence pour leurs objectifs d’investissement, les calculs des commissions de performance, les modèles d’allocation d’actifs et pour établir une comparaison avec le taux de rendement obtenu par un gestionnaire de fonds. Le LIBOR et d’autres taux interbancaires sont également utilisés par les sociétés financières d’un point de vue opérationnel, notamment pour la valorisation et la fixation de prix d’investissements, et pour évaluer les risques financiers (par ex. dans les scénarios de simulation de crise).

2. En quoi les taux de remplacement / taux sans risque (Risk Free Rate, RFR) diffèrent-ils des taux du LIBOR et d’autres taux interbancaires (LIBOR / taux interbancaires) ? 

Il existe d’importantes différences :

• Les taux du LIBOR / interbancaires sont orientés vers le futur, c’est-à-dire qu’ils sont définis au début d’une période d’intérêt ou d’une période de paiement, en utilisant un taux qui s’appliquera ensuite tout au long de cette période.  La durée de la période est convenue par les parties à la transaction, et peut aller d’un jour – ou d’un jour sur l’autre – à douze mois.  Différents taux d’intérêt s’appliquent à différentes périodes :  généralement plus la période est longue, plus le taux d’intérêt est élevé.  Les RFR prennent en compte le passé :  ils sont déterminés à la fin de chaque période d’intérêts ou de paiement, et calculés en utilisant le coût d’emprunt d’argent au jour le jour pour chaque jour de cette période. 
• Les taux LIBOR / interbancaires sont les taux que les banques facturent mutuellement pour emprunter de l’argent, et comprennent une « prime » de risque couvrant le risque qu’un emprunteur bancaire ne rembourse pas les montants dus au prêteur.  Les RFR ne prennent pas ce risque en compte.
• Les taux du LIBOR / interbancaires supposent que la banque de l’emprunteur ne fournit aucune sûreté (garantie) pour le prêt.  Certains RFR reposent sur la même hypothèse (SONIA, ESTR et TONA).  Cependant, d’autres RFR supposent qu’une garantie a été donnée (SOFR et SARON).  La garantie fournit au prêteur une protection : si un emprunteur manque de rembourser son prêt, le prêteur peut prendre la sûreté comme paiement de toutes les sommes dues.   Lorsque l’emprunteur fournit une sûreté, les intérêts ou le taux de paiement qu’il doit payer sont inférieurs.
• Les RFR sont inférieurs aux taux du LIBOR / interbancaires puisqu’ils ne tiennent pas compte des taux les plus élevés facturés pour les prêts sur des périodes d’intérêt plus longues, ou des risques de prêt à une banque ; et certains RFR supposent que l’emprunteur fournit une garantie.  Par conséquent, si une transaction existante utilisant un taux de LIBOR / interbancaire doit être modifiée pour utiliser un RFR, les participants au marché prévoient l’ajout d’un montant supplémentaire (un « spread ») au RFR.  Bloomberg publie un certain nombre de RFR et de spreads qui leur sont applicables.
• Les banques centrales ou leurs représentants sont plus étroitement impliqués dans l’administration des RFR que dans le cas des taux du LIBOR / interbancaires.

3. Comment le passage des taux du LIBOR / taux interbancaires aux taux de remplacement / RFR m’affectera-t-il ?

• Si nous investissons dans une obligation, un prêt ou une transaction dérivée qui fait référence à un taux du LIBOR / interbancaire, mais qui arrive à échéance après la cessation de ce taux, nous devons modifier ses modalités pour faire référence à un RFR de remplacement plus un spread.  Nous le ferons avant que le LIBOR / les taux interbancaires ne cessent d’être disponible (par ex. le 31 décembre 2021 dans le cas du LIBOR).  Notre calendrier exact dépendra du moment et de la mesure dans laquelle les marchés des RFR se développeront.  Nous continuons de nous concentrer sur l’obtention des meilleurs résultats pour nos clients.  La liquidité et les caractéristiques de risque sous-jacentes sont des facteurs clés à cet égard. La transition vers un taux de remplacement dépend du développement de ce marché spécifique et de la fourniture de données provenant de fournisseurs de données appropriés.   Nous pouvons négocier des RFR si cela nous permet d’obtenir une meilleure exécution, mais cela ne nous empêcher pas de négocier des taux LIBOR / interbancaires dans certains cas tant qu’ils sont disponibles, en fonction des prix, des liquidités et d’autres facteurs.
• Nous nous attendons à ce que la modification des modalités d’une transaction ou d’un investissement de sorte qu’elles fassent référence à un RFR plutôt qu’à un LIBOR entraînera un paiement d’une partie à l’autre, étant donné que la valeur de la transaction ou de l’investissement pour chaque partie changera.  Cela signifie que le portefeuille de chaque investisseur paiera ou recevra de l’argent en fonction de ces changements.
• Lorsqu’un fonds ou un mandat que nous gérons utilise un taux LIBOR / interbancaire comme indice de référence, par exemple pour déterminer le rendement prévu pour les investisseurs, ou à des fins de comparaison des performances, cet indice de référence devra être remplacé par un autre indice de référence approprié, qui pourrait être un RFR ajusté ou un autre taux du marché.
• Dans les cas où nous utilisons le LIBOR ou un taux interbancaire à des fins de valorisation, pour calculer la performance du risque ou d’autres statistiques, ou dans nos processus comptables ou fiscaux, nous devrons utiliser un autre taux.
• First Sentier Investors réfléchit activement à la manière d’effectuer ces changements et au moment pour cela et, lorsque nous le jugerons nécessaire, nous vous informerons de tout développement qui pourrait vous affecter de manière importante.

4. Dans quelle mesure sera-t-il facile de modifier les modalités d’une obligation, d’un prêt ou d’une transaction de produit dérivé qui fait référence à un taux du LIBOR / interbancaire pour que la référence soit remplacée par un RFR ?

• Différents secteurs du marché en sont à différents stades de préparation pour ce qui concerne la fourniture de documents standard visant à faciliter la transition vers les RFR :
  •  Le secteur des instruments dérivés est le plus avancé.  L’association de négociation de produits dérivés Association internationale des swaps et produits dérivés (International Swaps and Derivatives Association, ISDA) a émis des documents qui permettent aux participants du marché d’inclure des dispositions de repli déterminant le RFR à utiliser même si le LIBOR ou un autre taux interbancaire cesse d’être disponible, à compter du 25 janvier 2021 dans le cas de nouvelles transactions.  Les Parties peuvent choisir d’appliquer ces modalités aux transactions existantes en signant un Protocole de l’ISDA à cet effet. 
  • Le secteur obligataire et le secteur des prêts travaillent sur un modèle de documents qui prévoit des replis avec recours aux RFR, mais le consensus à l’échelle mondiale sur les modalités est plus faible à ce stade.

L’adoption de modalités standard par un secteur du marché devrait nous aider à négocier les changements apportés aux transactions dans ce secteur : nous essaierons de convenir de telles modalités avant que le LIBOR / taux interbancaire concerné ne cesse d’être disponible, si possible.  Lorsque ces modalités standard ne sont pas disponibles, le déroulement des négociations sera moins prévisible.  

• Les négociations peuvent s’avérer difficiles dans certains cas :  par exemple, modifier le taux d’intérêt d’une obligation nécessite généralement le consentement de 75 % à 100 % des détenteurs de l’obligation.
• Des initiatives législatives ont été proposées au Royaume-Uni, dans l’UE et aux États-Unis, ce qui peut aider le processus de transition dans certains cas ; cependant, la portée et l’effet précis de ces initiatives ne seront connus que lorsqu’une telle législation sera adoptée sous sa forme finale.  Nous surveillons de près ces développements.  
• Nous veillerons à mettre en œuvre cette transition conformément aux directives réglementaires applicables qui, constatons-nous pour le LIBOR GBP, requiert de cesser d’utiliser le taux LIBOR GBP d’ici la fin 2021, et de réduire dans une mesure substantielle les positions du LIBOR GBP d’ici le 31 mars 2021. Les organismes de réglementation américains soutiennent la fin de la nouvelle émission des produits du LIBOR USD d’ici la mi-2021, et la cessation de son utilisation d’ici la fin 2021.  Le Conseil de stabilité financière a déclaré que, d’ici le 30 juin 2021, les entreprises devaient établir des plans formels pour modifier les contrats liés au LIBOR et mettre en œuvre les changements nécessaires pour permettre la transition vers des taux alternatifs solides.  Nous surveillons de près ces développements.

5. Quels sont les principaux domaines de travail dans lesquels First Sentier Investors est engagée pour effectuer la transition ?

• First Sentier Investors a largement terminé son inventaire des expositions et des utilisations du LIBOR et d’autres taux interbancaires, comme indiqué dans la réponse 3 ci-dessus, et a évalué l’impact de ces expositions et utilisations.
• Les gestionnaires de portefeuille de First Sentier Investors évaluent comment et quand effectuer la transition des positions et des utilisations dans le cadre de l’abandon du LIBOR et d’autres taux interbancaires, en tenant compte des considérations énoncées dans les réponses 3 et 4 ci-dessus.  
• Notre équipe des Opérations et le fournisseur tiers de notre système de gestion des commandes s’engagent à effectuer les modifications nécessaires pour pouvoir effectuer des transactions sous le régime des RFR. 
• Le comité directeur de notre projet surveille les développements réglementaires et de marché en consultant des sources telles que :
  • les organismes de réglementation tels que la FCA du Royaume-Uni, le Comité des taux de référence alternatifs américains (Alternative Reference Rates Committee, ARRC) et l’Autorité européenne des marchés financiers (AEMF) ; 
  • les organisations de secteur telles que l’Association des investissements (Investment Association), l’ISDA et l’Association internationale des marchés financiers (International Capital Market Association, ICMA) ; et
  • Fournisseurs de services juridiques :  cabinets d’avocats et service d’information du service sur le droit pratique. 

6. Le Coronavirus retardera-t-il le calendrier de la transition vers l’abandon du LIBOR ?

Aucun retard n’est prévu pour cette raison particulière.  La FCA du Royaume-Uni l’a confirmé en mars 2020, déclarant que les entreprises ne peuvent pas s’appuyer sur la publication du LIBOR après la fin 2021.

Ce document n’est pas destiné à être utilisé comme prévision, étude ou conseil juridique, réglementaire ou d’investissement, et ne représente pas une recommandation, une offre ou une sollicitation d’achat ou de vente de titres ou d’adoption d’une quelconque stratégie d’investissement.  Les opinions exprimées le sont en novembre 2020 et peuvent changer à mesure de l’évolution des conditions ultérieures.

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