Die Rendite nicht vergessen!

Global Listed Infrastructure (GLI) hat seit über 20 Jahren kontinuierlich Dividendenrenditen zwischen 3 und 4 % pro Jahr erzielt.

Es wird prognostiziert, dass die GLI-Dividenden aufgrund einer Kombination aus solider Nachfrage, Preissetzungsmacht und steigenden Ausschüttungsquoten um 5 bis 6% pro Jahr wachsen werden.

Nach einer Pause stehen Aktienrückkäufe wieder auf der Agenda fortschrittlicher Vorstände und werden eine wesentliche Rolle bei der Rendite für die Aktionäre spielen.

Seit über zwanzig Jahren erzielt die Anlageklasse „Global Listed Infrastructure“ (GLI) konstant Dividendenrenditen im Bereich von 3% bis 4%. Da die Bewertungskennzahlen in den letzten Jahren gesunken sind, haben sich die Dividendenrenditen in die obere Hälfte dieses Bereichs ausgeweitet.

Die Nachhaltigkeit dieser Renditen wird weiterhin durch eine stabile Nachfrage nach Infrastruktur, etablierte, Cash-generierende Geschäftsmodelle und vernünftige Ausschüttungsquoten¹ gestützt. Da für die US- und die britische Wirtschaft im Jahr 2026 weitere Zinssenkungen erwartet werden, dürfte dies die Attraktivität der GLI-Dividendenrenditen in Zukunft stützen.

Zwar ist die nominelle Dividendenrendite attraktiv, doch der spannendere Aspekt ist, dass die Dividenden dieser Anlageklasse im Gegensatz zu den meisten Anleihekupons nicht feststehen, sondern im Laufe der Zeit wachsen können.Das Dividendenwachstum hat mehrere Facetten: organisches Gewinnwachstum (einschließlich Inflationsanpassung), steigende Ausschüttungsquoten und die Möglichkeit von Sonderdividendenzahlungen.

Organisches Gewinnwachstum

Die Definition von Infrastruktur des First Sentier Investors Global Listed Infrastructure-Teams umfasst nachhaltiges Wachstum sowie Preissetzungsmacht, hohe Markteintrittsbarrieren und vorhersehbare Cashflows. Die Fähigkeit, Gewinne im Laufe der Zeit stetig zu steigern, wobei die Anfälligkeit gegenüber dem allgemeinen Konjunkturzyklus geringer ist als bei allgemeinen Aktien, ist ein Schlüsselmerkmal von GLI und das, was wir an dieser Anlageklasse am überzeugendsten finden.

Die wachsende Nachfrage nach Infrastrukturdienstleistungen hat vielfältige Ursachen: die Modernisierung von Stromnetzen im Zuge der Elektrifizierung und Dekarbonisierung, das exponentielle Wachstum des Strombedarfs durch Training und Inferenz im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI), die zunehmende Beliebtheit des Flugverkehrs aufgrund steigender verfügbarer Einkommen und sich wandelnder Konsumpräferenzen sowie das Wachstum der Nachfrage nach mobilen Daten, um nur einige zu nennen.

Viele Infrastruktur-Assets sind durch Regulierung, Konzessionsvereinbarungen oder Verträge explizit an die Inflation gekoppelt. Andere Vermögenswerte ohne explizite Verbindung verfügen oft über die Preissetzungsmacht, um ähnliche (oder bessere) Ergebnisse zu erzielen. Dies spiegelt ihre starke strategische Position wider, die den Wettbewerb einschränkt. Wir schätzen, dass über 70% der Vermögenswerte, in die wir investieren, die Fähigkeit besitzen, die Inflation an den Endkunden weiterzugeben.

Die Kombination dieser Volumen- und Preistreiber mit unverzichtbaren Dienstleistungen und schwer nachahmbaren Geschäftsmodellen bedeutet, dass sich dieses Umsatzwachstum in der Regel in Gewinn-, Cashflow- und letztlich Dividendenwachstum niederschlägt.

Regulierte Versorgungsunternehmen und ausgewählte Mautstraßenbetreiber sind gute Beispiele für diese Dynamik, mit sichtbarem und widerstandsfähigem Gewinnwachstum in Verbindung mit Plänen zur schrittweisen Erhöhung der Dividenden. So strebt beispielsweise der regulierte Versorgungssektor im Vereinigten Königreich an, die Dividenden jährlich um die Inflationsrate zu steigern.

Daher bilden Dividenden für viele Unternehmen in diesen Sektoren einen wichtigen Bestandteil des Gesamtrenditeversprechens. Insgesamt erwarten wir, dass die GLI-Dividenden in den nächsten zwei Jahren mit einer annualisierten Rate von etwa 5% bis 6%²  wachsen werden.

Regulierte britische Wasser- und Abwasseraufbereitungsunternehmen verfolgen eine inflationsgebundene Dividendenpolitik

Quelle: First Sentier Investors

Steigende Ausschüttungsquoten

Trendmäßige Verbesserungen in der Unternehmensführung und eine verstärkte Fokussierung auf den Shareholder Value haben im Laufe der Zeit zu einer Ausweitung der Dividendenausschüttungsquoten beigetragen. Die japanischen und chinesischen Aktienmärkte haben diese Praktiken erst vor relativ kurzer Zeit übernommen.

Infolgedessen konnten wir in den letzten Jahren beobachten, wie japanische Personenbahnbetreiber (die Ausschüttungsquote der East Japan Railway stieg von 30% im Geschäftsjahr 2025 auf 40% bis zum Geschäftsjahr 2028) und das größte börsennotierte chinesische Funkmast-Betreiber (von 72% im Jahr 2022 auf 76% im Jahr 2024) ihre Ausschüttungsquoten erhöhten.

Mit Blick auf die Zukunft erwarten wir, dass Japan Airport Terminal und möglicherweise auch Beijing Airport ihre jeweiligen Ausschüttungspolitiken verbessern werden. Da die Infrastruktursektoren reifen und von einer Phase anorganischen Wachstums zu überwiegend organischen Wachstumstreibern übergehen, sehen wir Spielraum für Unternehmen, ihre Ausschüttungen zu erhöhen, während sie an der Optimierung ihrer Bilanzen arbeiten.

Funkmast-Betreiber in den Industrieländern sind ein Paradebeispiel hierfür, wobei europäische Betreiber mehrjährige Dividendenwachstumsziele von 5% bis 7% pro Jahr festlegen. Der amerikanische Pionier für Erdgas‑Exportterminals, Cheniere Energy, hat sich verpflichtet, seine Dividende bis zum Ende des Jahrzehnts um 10% pro Jahr zu steigern. Mit einer sehr moderaten Ausschüttungsquote von 20% als Ziel glauben wir, dass diese Wachstumsrate ausgeweitet werden könnte, sobald weitere Anlagen³  fertiggestellt sind und Cashflows generieren.

Schließlich treten Flughäfen, sobald sie große und einmalige Erweiterungsprojekte abschließen, in einen freien Cashflow-Zyklus ein und neigen zunehmend dazu, ihre Dividenden zu erhöhen. So hat beispielsweise der Flughafen Zürich im März 2025 seine Ausschüttungsquote von 40% des Nettogewinns auf 50% erhöht, mit einer weiteren Ausschüttung von 25%, falls die Verschuldungsquote unter bestimmte Schwellenwerte fällt. Mit Blick auf die Zukunft erwägt der deutsche Flughafenbetreiber Fraport, der kurz vor der Fertigstellung des neuen Terminals 3 am Frankfurter Flughafen steht, die Wiederaufnahme von Dividendenzahlungen im Jahr 2026.

Sonderdividenden

Obwohl Sonderdividenden – per Definition – nicht so dauerhaft sind wie normale Dividenden, spielen sie im GLI-Instrumentarium zur Kapitalrückführung eine Rolle, da sie es Unternehmen ermöglichen, Renditen für Aktionäre zu generieren, ohne die Liquidität so zu verringern, wie dies bei Aktienrückkäufen der Fall sein kann. Es war erfreulich zu sehen, dass der mexikanische Flughafenbetreiber ASUR Anfang 2025 durch die Zahlung einer Sonderdividende Wert an die Aktionäre zurückgab.

Sonderdividenden, die manchmal mit der Veräußerung von Vermögenswerten einhergehen, geben den Managementteams die Flexibilität, überschüssiges Kapital abzubauen, ohne sich auf untragbare Ausschüttungen über längere Zeiträume festlegen zu müssen. Der kürzlich erfolgte Verkauf von Hafenanlagen durch den mexikanischen Verkehrsinfrastrukturbetreiber PINFRA und die erwartete Fusion des chinesischen Gasversorgers ENN Energy dürften, sofern sie vollzogen werden, zu erheblichen Sonderdividendenzahlungen beider Unternehmen führen.

Wir sind der Ansicht, dass die nominelle Dividendenrendite die Rendite, die den Aktionären global börsennotierter Infrastrukturunternehmen zur Verfügung steht, nicht angemessen widerspiegelt und diese sogar unterschätzt.

Rückkäufe oder Aktienrückkäufe sind das i-Tüpfelchen im Kapitalmanagement-Instrumentarium von Managementteams, die opportunistisch oder programmatisch Kapital an die Aktionäre zurückführen wollen. Frustrierenderweise erscheinen sie nicht in Form von Dividenden (oder Erträgen), die, wie wir wissen, für viele Anleger wichtig sind. Aktienrückkäufe steigern in der Regel den Gewinn pro Aktie oder den Cashflow pro Aktie, was die Gesamtrendite stützt.

Als fundamental orientierte Bottom-up-Anleger ist es uns im Allgemeinen gleichgültig, ob die Kapitalrückführung über Dividenden oder durch Aktienrückkäufe erfolgt: Wir lieben beides! Wir halten Rückkäufe für sinnvoll, wenn börsennotierte Unternehmen mit einem Abschlag auf ihren inneren Wert gehandelt werden oder wenn es an überzeugenden risikobereinigten Kapitalanlagechancen mangelt.

Konzeptionell sind Infrastrukturunternehmen außerhalb des Versorgungssektors gut aufgestellt, um im Laufe der Zeit Kapital zurückzuführen: große Vorabinvestitionen in eine Anlage, die eine wesentliche Dienstleistung erbringt, gefolgt von einem mehrjährigen Zeitraum, in dem freier Cashflow generiert wird. Innerhalb des GLI-Anlagespektrums sind der Energie-Midstream, Mautstraßen und Funkmast-Betreiber besonders gute Beispiele für Vermögenswerte mit geringem Bedarf an Instandhaltungsinvestitionen (und damit hohem freien Cashflow).

Im Einklang mit diesem Ansatz haben US-amerikanische Funkmast-Betreiber Rückkaufgenehmigungen in Höhe von mehreren Milliarden Dollar erteilt. SBA Communications und American Tower haben im Jahr 2025 opportunistisch Aktien zurückgekauft, wobei ein geplanter Rückkauf durch den Konkurrenten Crown Castle voraussichtlich folgen wird. SBA hat in den letzten zehn Jahren jährlich etwa 2,5% der ausgegebenen Aktien zurückgekauft.

Der Anbieter von Infrastruktur für Erdgasflüssigkeiten, Targa Resources, nutzt eine Kombination aus Rückkäufen und Dividenden zur Gestaltung der Aktionärsvergütung. Darüber hinaus machen Rückkäufe in den konjunkturempfindlichsten Sektoren von GLI – Güterbahnen und Abfallwirtschaft – einen großen Teil der Rendite aus und bieten gleichzeitig Flexibilität, um Schwankungen in der Frachtnachfrage abzufedern. Während die Dividendenrenditen und Ausschüttungsquoten nordamerikanischer Eisenbahnunternehmen historisch gesehen (relativ) niedrig waren, fanden in den letzten zehn Jahren regelmäßig Aktienrückkäufe statt, die in der Regel zwischen 3% und 5% der ausgegebenen Aktien pro Jahr ausmachten.

Zeiträume, in denen dies nicht der Fall war, fielen auf unternehmensprägende Übernahmen wie die Fusion von Canadian Pacific und Kansas City Southern im Jahr 2023 und die kürzlich angekündigte Fusion zwischen Union Pacific und Norfolk Southern. Da Union Pacific eine Wiederaufnahme der Rückkäufe im Jahr 2028 prognostiziert, gehen wir davon aus, dass sich dieser Trend fortsetzen wird. Die stärkere Fokussierung japanischer Gasversorger auf Kapitaleffizienz und Eigenkapitalrenditeziele hat dazu geführt, dass die drei größten börsennotierten Unternehmen in den letzten zwei Jahren Rückkaufprogramme initiiert oder ausgeweitet haben. Das Volumen der jährlichen Rückkäufe lag um ein Vielfaches über ihren Dividendenzahlungen, was unsere Überzeugung bestärkt, dass die Dividendenrendite nicht die einzige Kennzahl ist, an der sich die Aktionärsrendite messen lassen sollte.

Solide Erträge für die Aktionäre untermauern das Gesamtrenditepotenzial globaler börsennotierter Infrastrukturunternehmen. Angesichts einer Dividendenrendite im oberen Bereich der historischen Spanne von 3% bis 4%, die aufgrund von Gewinnwachstum, Inflationsanpassung und verbesserter Kapitaleffizienz sowie potenzieller Aktienrückkäufe weiter steigt, sind wir der Ansicht, dass die Erträge von GLI durchaus eine Überlegung wert sind.

¹ Der Anteil des Unternehmensgewinns, der als Dividende an die Aktionäre ausgeschüttet wird
² Einfacher Durchschnitt des GLI-Universums, 2026–27, Bloomberg
³ LNG-Anlagen sind großtechnische Verarbeitungsanlagen, in denen Erdgas gekühlt und zu einer Flüssigkeit kondensiert wird.