Titres d'infrastructures mondiaux cotés - Point mensuel - Mars 2022

Les titres d'infrastructures mondiaux cotés se sont redressés en mars malgré des niveaux d’inflation élevés, des restrictions plus strictes concernant le coronavirus en Chine et une liste croissante de sanctions occidentales contre la Russie. Le FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index a augmenté de +7,4 %, tandis que l’indice MSCI World^{^} a terminé le mois sur une hausse de +2,7 %.

Le secteur de l’infrastructure le plus performant a été celui des chemins de fer (+11 %), dans la perspective d’une hausse des prix des matières premières qui soutiendrait les opérateurs ferroviaires de fret nord-américains. Les Tours / Centres de données (+11 %), qui avaient sous-performé en janvier et février principalement en raison des inquiétudes liées à la hausse des taux, ont gagné du terrain, les investisseurs se recentrant sur les solides fondamentaux de ces sociétés et les moteurs de croissance structurelle des bénéfices. Le secteur des infrastructures le moins performant a été celui des aéroports (+3 %). Cette sous-performance s’explique notamment par l’augmentation du nombre de cas de coronavirus en Europe et par l’imposition de mesures de confinement supplémentaires en vertu de la politique chinoise Zéro Covid, suite à une épidémie à Shanghai.

La région d’infrastructure affichant les meilleures performances a été les États-Unis (+10 %), grâce aux gains importants réalisés par les secteurs des services collectifs et des Chemins de fer et celui des tours. Les régions les moins performantes en matière d’infrastructures ont été l’Asie hors Japon (+2 %) et le Japon (+2 %), en raison de la sous-performance de leurs services collectifs due aux craintes de hausse des coûts des intrants. Les mesures chinoises de confinement représentaient un vent contraire supplémentaire.   

Le Fonds a enregistré un rendement de +7,4 %  après commission¹ en mars, soit 2 points de base d’avance sur le FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index (USD, Net TR).    

Performance annuelle (% en USD) au 31 mars 2022

Le titre le plus performant du portefeuille a été la compagnie américaine d’électricité et de gaz Sempra Energy (+17%), porté par des perspectives de plus en plus positives pour les exportations de gaz naturel liquéfié (GNL) aux États-Unis. Au cours du mois, les États-Unis et l’UE ont signé un accord d’approvisionnement en GNL visant à réduire la dépendance de l’Europe aux importations en provenance de Russie. Les actifs de Sempra comprennent l’installation d’exportation Cameron LNG, située sur la côte de la Louisiane, ainsi que des services collectifs réglementés à croissance rapide au Texas et en Californie. 

Les autres services collectifs américains réglementés du portefeuille se sont redressés grâce à l’ attrait de leurs profils de bénéfices prévisibles et de leurs opérations ciblées au niveau national. Parmi les entreprises les plus performantes de ce secteur figurent CenterPoint Energy (+12 %), Entergy (+11 %), Evergy (+10 %) et Pinnacle West (+10 %).

Les opérateurs de tours du portefeuille ont également enregistré de solides gains. Les opérateurs SBA Communications (+14 %) et American Tower (+11 %) cotés aux États-Unis ont été soutenus par des perspectives systématiquement positives pour la croissance du crédit-bail de tours, SBA indiquant que les solides niveaux d’activité de crédit-bail de 2022 pourraient s’étendre jusqu’en 2023. Leur pair italien Inwit (+12 %) s’est redressé, les investisseurs se rappelant que les actions pourraient représenter un objectif attrayant au sein du marché européen en pleine consolidation. Au cours du mois, un consortium d’investisseurs dirigé par l’investisseur en infrastructure Ardian a soumis une offre d’acquisition de la majeure partie de la participation à 30 % de Telecom Italia dans Inwit, à une prime substantielle par rapport au cours de l’action cotée d’Inwit.

Le titre le moins performant du portefeuille a été China Gas (-19 %). Les craintes persistantes d’un ralentissement du rythme des nouveaux raccordements à son réseau gazier, en raison de l’incertitude du marché immobilier chinois et du ralentissement de la croissance économique, ont été exacerbées par les mesures de confinement supplémentaires prises par les autorités chinoises pour tenter de ralentir la propagation du variant hautement contagieux Omicron BA.2.

Les services collectifs européens représentaient l’autre point faible du portefeuille. Rubis, opérateur spécialisé dans l’approvisionnement et le stockage d’énergie (-5 %), craignait que des prix plus élevés de l’énergie puissent affecter les marges à court terme. Bien que l’entreprise ait toujours réussi à répercuter la hausse des coûts des intrants sur les clients, un certain temps pourrait être nécessaire avant que ceux-ci ne soient transférés. Hera (-3 %), le fournisseur italien d’électricité et de gaz, a noté qu’une inflation plus élevée pourrait entraîner une croissance économique plus faible et une réduction de la demande d’énergie de la part de ses clients. Iberdrola (-3 %) a sous-performé car l’Espagne et le Portugal ont été autorisés par l’UE à introduire des mesures temporaires pour plafonner les prix de l’électricité dans la  péninsule ibérique. 

Une position a été prise sur PPL Corp, une société de services collectifs américaine réglementée dont les principaux actifs sont des services d’électricité et de gaz dans le Kentucky et en Pennsylvanie. En 2021, la société a recentré ses activités sur les États-Unis, en vendant des actifs de services collectifs britanniques (Western Power Distribution) à National Grid et en acceptant d’acquérir la Narragansett Electric Company, un service public réglementé dans l’État de Rhode Island, dans le nord-est des États-Unis. Les retards réglementaires dans l’acquisition de Narragansett ont pesé sur le cours de l’action de la société cette année. Nous pensons que le marché a surestimé les risques de cette transaction, ce qui représente un point d’entrée attrayant pour le titre. Une fois l’opération achevée, PPL pourra se concentrer sur l’amélioration de ses activités principales, avec la possibilité de participer au thème plus large du remplacement des actifs de production au charbon par l’énergie solaire et les batteries.

Le Fonds a cédé Eversource Energy, une entreprise de services collectifs réglementée du nord-est des États-Unis, dotée d’une équipe de direction réputée. L’action a généré des gains satisfaisants depuis son ajout au portefeuille fin 2018. Cependant, ses multiples complets de valorisation semblent désormais optimistes, compte tenu de son territoire de services à croissance relativement faible. Une position sur le chemin de fer national canadien a également été cédée sur une base de valorisation relative. L’action se négocie maintenant à des niveaux supérieurs à ceux de ses pairs et supérieurs à ses propres multiples moyens de valorisation à long terme. Nous préférons les opérateurs américains tels que Norfolk Southern, qui se négocie à des multiples moins chers, et qui dispose d’une plus grande marge de manœuvre pour améliorer son efficacité opérationnelle. CLP Holdings, un fournisseur d’électricité coté à Hong Kong, a été vendu en raison de craintes que les turbulences du marché de l’énergie puissent affecter les marges d’actifs de production de la société. Les produits ont été utilisés pour s’ajouter à certaines des participations à plus forte conviction du portefeuille, dont quelques-unes avaient atteint des niveaux attrayants lors de la récente volatilité accrue du marché.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructures mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les énergies renouvelables, les intermédiaires énergétiques, les antennes-relais et les centres de données. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme des barrières à l’entrée et un pouvoir de fixation des prix, qui peuvent fournir aux investisseurs un potentiel de revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les routes à péage représentent la plus grande surpondération sectorielle du portefeuille, par le biais de positions dans des opérateurs européens, latino-américains et en Asie-Pacifique. Nous pensons que ces sociétés représentent une valeur exceptionnelle aux niveaux actuels, avec des volumes de trafic qui s’avèrent significativement plus résistants que ceux des autres actifs d’infrastructure de transport. Les routes à péage sont également susceptibles de bien fonctionner dans un environnement d’inflation plus élevée. De nombreuses routes à péage font l’objet d’accords de concession qui spécifient comment les prix peuvent être augmentés, avec la possibilité de suivre le taux d’inflation ou un pourcentage convenu, selon le plus élevé des deux.

Une partie substantielle du Fonds est constituée de participations dans des fournisseurs de services collectifs/énergies renouvelables à forte conviction. Le fonds se concentre sur les entreprises susceptibles d’obtenir une croissance stable et peu risquée de leurs bénéfices en remplaçant les anciennes centrales électriques à combustibles fossiles par des parcs solaires et éoliens, et en modernisant et développant les réseaux nécessaires pour connecter ces nouvelles sources d’énergie à l’utilisateur final. Les avancées technologiques et la réduction des coûts du stockage sur batterie à l’échelle des services collectifs permettront aux énergies renouvelables de représenter une part toujours plus importante du mix global de production d’électricité. À moyen terme, le déploiement de véhicules électriques devrait ensuite fournir une stimulation supplémentaire aux services collectifs, en premier lieu à travers les opportunités d’investissement associées au raccordement des stations de recharge des VE au réseau électrique, puis par une demande globale plus élevée en électricité.

Le portefeuille est sous-pondéré dans le secteur des Aéroports. L’émergence du variant Omicron a souligné la façon dont les compagnies aériennes vulnérables peuvent subir les perturbations liées au coronavirus. Par conséquent, nous privilégions les aéroports exposés aux loisirs sur des trajets plus courts, en particulier les aéroports européens ayant une forte exposition intra-européenne, où les restrictions frontalières sont susceptibles d’être moins contraignantes. Nous prévoyons un fort rebond du trafic dans les aéroports tels que l’AENA en Espagne, les voyageurs cherchant à retrouver leurs amis et leur famille ou à prendre des vacances.

Une exposition sous-pondérée au secteur de l’énergie intermédiaire a également été maintenue. Au cours de l’année écoulée, de solides gains dans l’ensemble du secteur ont fait passer ces actions à des classements plus bas dans notre processus d’investissement. Nous restons également conscients des vents contraires structurels  auxquels nombre de ces sociétés pourraient être confrontées à mesure que les initiatives Zéro émission nette s’accélèrent.