Titres d’infrastructures mondiaux cotés - Point mensuel - Juillet 2022

Les titres d’infrastructure mondiaux cotés ont enregistré de solides rendements en juillet, les données économiques peu encourageantes ayant suscité chez les investisseurs l’espoir d’une augmentation des taux d’intérêt à un rythme  plus lent que prévu. L’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 a terminé le mois en hausse de +4,7 %, tandis que l’indice MSCI World^{^} a terminé le mois en hausse de +7,9 %.

Le secteur des infrastructures le plus performant a été celui des chemins de fer (+10 %), les exploitants de transport ferroviaire de marchandises nord-américains profitant de l’amélioration de la confiance des investisseurs.  La mise en place aux États-Unis d’un Conseil présidentiel d’urgence, visant à éviter le risque d’une grève nationale du transport ferroviaire de marchandises, a également été positive à la marge. Le secteur des Intermédiaires énergétiques (+8 %) a progressé dans un contexte géopolitique incertain. Au cours du mois, la compagnie énergétique publique russe Gazprom a réduit la quantité de gaz naturel envoyée en Europe via le gazoduc Nord Stream 1, ce qui a fait augmenter les prix du gaz et soutenu les exportateurs nord-américains de gaz naturel liquéfié (GNL). Les Routes à péage ont été le secteur des infrastructures le moins performant (stable). Après avoir bien performé pendant les turbulences du marché de juin, le secteur a marqué une pause en juillet.

La région d’infrastructures la plus performante a été le Royaume-Uni (+8 %), reflétant une reprise des actions des services collectifs et des énergies renouvelables, alors que les prix de gros de l’électricité augmentaient. La région d’infrastructures la moins performante a été le Japon (-2 %), la tendance dominante au « risque » ayant amené les investisseurs à privilégier des segments à bêta plus élevés du marché.  

Après commissions¹, le Fonds a enregistré un rendement de +4,6 % en juillet, un résultat à la traîne de 5 points de base par rapport à l’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 (USD, rendement total net).        

Performance annuelle (% en USD) au 31 juillet 2022

Le titre le plus performant du portefeuille a été Targa Resources (+16 %), qui traite et transporte des liquides de gaz naturel tels que le propane et le butane, pour une utilisation sur les marchés américains et internationaux. Le titre a bénéficié d’un environnement opérationnel favorable, caractérisé par des prix élevés des produits de base et des volumes robustes. D’autres participations dans le secteur des intermédiaires énergétiques ont également surperformé. L’exportateur de gaz naturel liquéfié Cheniere Energy (+12 %) a annoncé deux nouveaux contrats importants pour fournir du GNL à des contreparties asiatiques au cours des 20+ prochaines années. Les gains de DT Midstream (+12 %) reflètent ses multiples de valorisation relativement peu exigeants et son exposition au bassin de gaz de schiste à croissance rapide Texas / Louisiana Haynesville.

L’opérateur du tunnel sous la Manche Getlink (+16 %) a annoncé de bons résultats pour le premier semestre 2022. L’assouplissement des restrictions de passage frontalier et de quarantaine liées au Covid-19 entre la Grande-Bretagne et la France a permis aux voyageurs de retourner aux navettes voiture et camion et au service ferroviaire de passagers Eurostar. Les revenus de l’entreprise ont également été stimulés par sa nouvelle unité ElecLink, câble à l’intérieur du tunnel sous la Manche qui permet l’échange d’électricité entre le Royaume-Uni et la France. Les compagnies ferroviaires de fret de la côte est des États-Unis CSX Corp (+11 %) et Norfolk Southern (+11 %) ont enregistré des rendements satisfaisants. Bien que les résultats du trimestre de juin aient indiqué que les paramètres opérationnels demeurent mis à l’épreuve par les pénuries de main-d’œuvre, les deux sociétés ont continué de démontrer un solide pouvoir de fixation des prix et ont exprimé leur confiance dans leur capacité d’embaucher et de former des travailleurs supplémentaires au cours de l’année.

L’opérateur danois d’énergies renouvelables Ørsted (+14 %) et la compagnie d’électricité britannique SSE (+13 %), dont les actifs comprennent une activité éolienne offshore en croissance, ont augmenté en faisant l’hypothèse que l’environnement actuel de prix de l’électricité plus élevés soutiendrait les bénéfices. NextEra Energy (9 %), principal développeur et service collectif américain d’énergies renouvelables, a été considéré comme l’un des plus grands bénéficiaires potentiels de la loi sur la réduction de l’inflation récemment annoncée, qui comprend des mesures en faveur des énergies renouvelables et des sources d’énergie à faible émission de carbone. Les mesures sont également susceptibles de soutenir d’autres entreprises américaines de services collectifs disposant d’importantes ressources solaires, telles qu’Alliant Energy (+5 %) et Xcel Energy (3 %) ; et celles dont les parcs de production comprennent une composante nucléaire importante, comme Dominion Energy (+3 %) et Entergy (+2 %). 

Le titre le moins performant du portefeuille a été la compagnie des eaux chinoise Guangdong Resources (-8 %), dont les actifs comprennent la concession de fourniture d’eau à Hong Kong jusqu’en 2030. Cette baisse était à peu près conforme à la performance du principal marché boursier chinois, ce qui suggère qu’elle était davantage motivée par des préoccupations plus larges, telles que le ralentissement de l’économie chinoise, que par des facteurs spécifiques à l’entreprise.

Après avoir bien résisté pendant les marchés volatils de juin, plusieurs des avoirs du portefeuille sur les routes à péage ont également sous-performé. L’opérateur chinois de routes à péage Jiangsu Expressway (-7 %) a pris du retard, les restrictions actuelles liées à la COVID-19 et le ralentissement de l’activité économique ayant pesé sur les volumes de trafic. Atlas Arteria (-4 %), cotée en Australie, s’est assouplie en l’absence de nouvelles informations liées à son rachat potentiel par le gestionnaire d’infrastructures direct IFM Investors. Son homologue mexicain PINFRA (stable) a également suivi la hausse des marchés, malgré l’annonce de solides résultats trimestriels en juin, en raison d’une croissance saine du trafic et de la hausse des péages

Le Fonds a cédé sa participation dans le service collectif d’eau britannique Severn Trent, après avoir négocié des multiples de valorisation lorsque des erreurs d’évaluation limitées étaient évidentes ; et au vu des préoccupations selon lesquelles le processus actuel d’examen réglementaire des compagnies des eaux britanniques pourrait affecter le sentiment envers le secteur dans les mois à venir.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructures cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les énergies renouvelables, les intermédiaires énergétiques, les antennes-relais et les centres de données. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme les barrières à l’entrée et le pouvoir de fixation des prix qui peuvent assurer aux investisseurs des revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les routes à péage représentent la plus grande surpondération sectorielle du portefeuille, par le biais de positions dans des opérateurs européens, latino-américains et en Asie-Pacifique. Nous pensons que ces sociétés représentent une valeur exceptionnelle aux niveaux actuels, avec des volumes de trafic qui s’avèrent significativement plus résistants que ceux des autres actifs d’infrastructure de transport. Les routes à péage sont également susceptibles de bien fonctionner dans un environnement d’inflation plus élevée. De nombreuses routes à péage font l’objet d’accords de concession qui spécifient comment les prix peuvent être augmentés, avec la possibilité de suivre le taux d’inflation ou un pourcentage convenu, selon le plus élevé des deux. 

Le portefeuille est également surpondéré dans les chemins de fer, principalement via l’exposition aux opérateurs ferroviaires de fret nord-américains à grande capitalisation. Ces entreprises sont des franchises uniques et précieuses. Leurs réseaux de voies ferrées détenus à 100 % sont des actifs d’infrastructure de haute qualité qui ne peuvent jamais être répliqués. Ils opèrent généralement dans des conditions de duopoles de marché, avec un nombre important de clients captifs tels que les producteurs de céréales, de produits chimiques ou d’automobiles, ce qui leur donne un fort pouvoir de fixation des prix sur les longs trajets. Le manque de capacité dans le secteur du camionnage (principal concurrent des chemins de fer de marchandises), ainsi que la délocalisation de la production industrielle aux États-Unis, devraient fournir des moteurs supplémentaires de la demande pour ces titres.

Une partie substantielle du Fonds est constituée de participations dans des fournisseurs de services collectifs / énergies renouvelables à forte conviction. Le fonds se concentre sur les entreprises susceptibles d’obtenir une croissance stable et peu risquée de leurs bénéfices en remplaçant les anciennes centrales électriques à combustibles fossiles par des parcs solaires et éoliens, et en modernisant et développant les réseaux nécessaires pour connecter ces nouvelles sources d’énergie à l’utilisateur final. Les avancées technologiques et la réduction des coûts du stockage sur batterie à l’échelle des services collectifs permettront aux énergies renouvelables de représenter une part toujours plus importante du mix global de production d’électricité. À moyen terme, le déploiement de véhicules électriques devrait ensuite fournir une stimulation supplémentaireaux services collectifs, en premier lieu à travers les opportunités d’investissement associées au raccordement des stations de recharge des VE au réseau électrique, puis par une demande globale plus élevée en électricité. La loi sur la réduction de l’inflation, si elle était promulguée, représenterait un vent favorable important pour ces domaines aux États-Unis.

Une exposition sous-pondérée au secteur de l’énergie intermédiaire a également été maintenue. Au cours de l’année écoulée, de solides gains dans l’ensemble du secteur ont fait passer ces actions à des classements plus bas dans notre processus d’investissement. Nous restons également conscients des vents contraires structurels auxquels nombre de ces sociétés pourraient être confrontées, à mesure que les initiatives Zéro émission nette s’accélèrent.