Titres d’infrastructures mondiaux cotés - Point mensuel - Avril 2022

Les titres d’infrastructures mondiaux cotés en bourse se sont maintenus malgré l’inquiétude croissante des investisseurs face à la hausse de l’inflation et aux futures augmentations des taux d’intérêt. L’indice américain des prix à la consommation a connu une hausse inattendue de 8,5 % en mars par rapport à l’année précédente, soit la plus forte augmentation annuelle depuis décembre 1981. L’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 a diminué de -3,7 % en avril, tandis que l’indice MSCI World^{^} a terminé le mois sur une baisse de -8,3 %. 

Le secteur des infrastructures le plus performant a été celui des routes à péage (+7 %), soutenu par une réduction du risque politique en France et l’activité M&A en Italie, ainsi que par l’attrait lié à l’inflation. Le secteur des infrastructures le moins performant a été celui des chemins de fer (-9 %), les opérateurs nord-américains ayant perdu du terrain face aux craintes de voir les volumes de transport diminuer en raison du ralentissement de l’économie américaine.

Toujours dans le domaine des infrastructures, la région la plus performante a été l’Australie / Nouvelle-Zélande (+5 %), soutenue par les rendements solides de ses actions d’infrastructures routières et ferroviaires. Le Japon (+5 %), traditionnellement considéré comme un refuge pendant les périodes de volatilité du marché, a également surperformé. La région la moins performante au niveau des infrastructures a été l’Amérique latine (-5 %), laquelle a affiché des performances fébriles dans un environnement sans risque.       

Le Fonds a enregistré un rendement de -1,9 % après commissions¹ en avril, soit 175 points de base d’avance sur le FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index (USD, Net TR).     

Performance annuelle (% en USD) au 30 avril 2022

Ces chiffres font référence au passé. Les performances passées ne constituent pas des indicateurs fiables des résultats futurs. Pour les investisseurs basés dans des pays utilisant des devises autres que la devise de la catégorie d’actions, le rendement peut augmenter ou diminuer en fonction des fluctuations des devises.

Les chiffres de performance ont été calculés depuis la date de lancement. Les données de performance sont calculées de façon nette en déduisant les frais encourus au niveau du Fonds (p. ex. les frais de gestion et d’administration) et les autres coûts imputés au Fonds (p. ex. coûts de transaction et de conservation), sauf qu’elles ne tiennent pas compte des frais initiaux ou des frais de transfert (s’ils existent). Le revenu réinvesti est inclus sur une base nette d’impôt. Source : Lipper IM/First Sentier Investors (UK) Funds Limited. * L’indice de référence a remplacé l’UBS Global Infrastructure & Utilities 50-50 Index le 01/04/2015.

Le titre le plus performant du portefeuille a été Iberdrola (+11 %), le leader mondial des énergies renouvelables coté en Espagne. Opérant en Espagne, au Portugal, au Royaume-Uni, aux États-Unis et en Amérique latine, Iberdrola offre aux investisseurs un accès à la croissance par les énergies renouvelables, et est soutenue par les bénéfices prévisibles de ses réseaux réglementés de transmission et de distribution d’énergie. Les actualités relativement anodines du plafonnement des prix du gaz naturel ibérique, lequel s’inscrit dans la continuité des efforts menés par les gouvernements espagnol et portugais pour protéger les consommateurs de la volatilité du marché des matières premières, ont soutenu le cours des actions de l’entreprise. Le service public britannique SSE (+7 %), qui détient des actifs de transmission et de distribution réglementés, ainsi qu’un segment d’activité en pleine croissance des énergies renouvelables, a également surperformé. Conformément à son ambition de se développer en dehors du Royaume-Uni et de l’Irlande, la société a annoncé un contrat d’achat d’un portefeuille de projets d’éoliennes terrestres de 580 millions d’euros en Espagne, en France, en Italie et en Grèce auprès de la société d’ingénierie Siemens Gamesa.

Les opérateurs routiers à péage du portefeuille ont généré des rendements mitigés. Atlas Arteria (+6 %), dont l’actif le plus important est une participation dans le réseau français de routes à péage APRR, ainsi que la société Vinci (+2 %) cotée en France se sont renforcées après la victoire d’Emmanuel Macron sur son adversaire d’extrême droite Marine Le Pen, atténuant ainsi les préoccupations en matière de risque politique. En effet, les propositions de Mme Le Pen comprenaient la nationalisation des routes à péage françaises. La société australienne Transurban (+6 %) a également progressé, car les investisseurs ont estimé que la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt représenterait un bénéfice net pour la société. Les conditions de concession sur la grande majorité de ses réseaux routiers permettent d’augmenter les péages proportionnellement au taux d’inflation tandis que la dette de la société est entièrement couverte. Cependant, les opérateurs EM ont moins bien progressé. Les volumes de trafic pour Jiangsu Expressway (-5 %) ont été affectés par les restrictions de voyage, la Chine ayant maintenu son approche zéro Covid. Les sociétés PINFRA au Mexique (-6 %) et CCR au Brésil (-9 %) ont également affiché des performances fébriles, car l’environnement « zéro risque » a pesé sur les actions d’Amérique latine. Les volumes de trafic des deux sociétés ont déjà atteint ou dépassé les niveaux de 2019.

Les chiffres des bénéfices du 1er trimestre des opérateurs ferroviaires de fret nord-américains Norfolk Southern (-10 %) et CSX (-8 %) ont montré leur solide pouvoir de fixation des prix. Cependant, les deux actions ont sous-performé en raison des craintes de voir les volumes affectés au deuxième semestre de l’année, si la hausse des taux d’intérêt venait à ralentir le taux de croissance de l’économie américaine. Sur un plan plus positif, l’opérateur ferroviaire australien Aurizon (+9 %) a connu une hausse, les investisseurs étant attirés par ses multiples de valorisation peu exigeants et la bonne santé de son bilan. La hausse des prix du charbon est de bon augure pour les volumes de transport dans les mois à venir. Getlink (+7 %), qui exploite la liaison du tunnel sous la Manche entre le Royaume-Uni et la France dans le cadre d’un contrat de concession  qui s’étend jusqu’en 2086, s’est redressée avec la récupération des volumes de passagers et la spéculation du marché selon laquelle elle pourrait faire l’objet  d’une offre de rachat.

L’action la moins performante du portefeuille a été celle de l’opérateur américain de services publics électriques et développeur d’énergies renouvelables NextEra Energy (-16 %), les rapports sur les blocages de la chaîne d’approvisionnement solaire ayant éclipsé les chiffres solides des bénéfices du premier trimestre. La majorité des services publics nord-américains du portefeuille, notamment Entergy (+2 %), CenterPoint (+0 %) et Dominion Energy (-4 %), ont relativement bien résisté, fidèles à leur réputation défensive.

L’opérateur aéroportuaire espagnol AENA (-10 %) a sous-performé en raison de ses bénéfices inférieurs aux prévisions pour le premier trimestre. Les taux de dépenses élevés de son segment de vente au détail représentent la partie positive des résultats, tandis qu’une information commerciale d’EasyJet a indiqué qu’une forte demande en voyages était probable pendant les vacances d’été européennes. 

L’opérateur de routes à péage coté en Italie Atlantia a été cédé après que l’annonce d’une offre de rachat privée par la société holding de la famille Benetton Edizione (qui détient déjà une participation dans Atlantia) et le gestionnaire d’investissement alternatif américain Blackstone. 

La participation du Fonds dans le service public gazier texan Atmos Energy a également été vendue après une période de forte performance continue, le cours de son action ayant récupéré après la tempête hivernale de février 2021. Aux multiples de valorisation actuels, les erreurs d’évaluation sont devenues moins évidentes.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructures mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les énergies renouvelables, les intermédiaires énergétiques, les antennes-relais et les centres de données. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme des barrières à l’entrée et un pouvoir de fixation des prix, qui peuvent fournir aux investisseurs un potentiel de revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les performances récentes ont mis en valeur deux des principaux avantages que les titres d’infrastructures mondiaux cotés peuvent offrir aux investisseurs. Premièrement, la catégorie d’actifs a relativement bien résisté alors que les actions mondiales subissaient des ventes massives, ce qui est cohérent avec son comportement historique qui consiste à assurer la plupart des avantages sur les marchés boursiers en hausse, tout en offrant une protection contre les baisses. Ce modèle de performance est étayé par le fort pouvoir de fixation des prix, les flux de trésorerie prévisibles et l’immunité relative aux cycles économiques des titres d’infrastructures mondiaux cotés. Cette capacité à résister à la baisse des marchés a permis à la catégorie d’actifs de générer des rendements plus élevés que les actions mondiales au cours des 20 dernières années, avec moins de risque, comme le démontre l’écart type des rendements.

Deuxièmement, les titres d’infrastructures mondiaux cotés ont affiché des performances supérieures aux actions mondiales dans un contexte d’inflation élevée. Ainsi, le secteur de l’infrastructure coté est un faiseur de prix et non un preneur de prix. Les actifs corporels d’infrastructure fournissent des services essentiels, avec des modèles économiques régis par des contrats ou réglementés. Ces actifs démontrent systématiquement leur capacité à transmettre à l’utilisateur final les effets d’une augmentation des coûts et de l’inflation. Ce résultat peut être obtenu par le biais de rendements réels réglementés pour les services publics, ou de contrats liant explicitement les péages ou les frais au taux d’inflation. La nature intensive en capital de l’infrastructure assure des barrières élevées à l’entrée qui permettent aux opérateurs historiques d’autres secteurs, tels que les antennes-relais et le fret ferroviaire, d’obtenir des résultats de prix tout aussi solides, même sans liens explicites avec l’inflation. Notre analyse révèle que plus de 70 % des actifs détenus par des sociétés d’infrastructure cotées disposent de moyens efficaces pour répercuter l’inflation sur les clients, au profit des actionnaires. En outre, la valeur des actifs d’infrastructure devrait généralement augmenter dans les environnements inflationnistes. Les actifs d’infrastructure existants deviennent plus attrayants à mesure que les coûts de remplacement augmentent. Ce facteur renforce encore l’attrait des actifs d’infrastructure pendant les périodes d’inflation élevée.

Bien que les marchés mondiaux restent imprévisibles, nous sommes confiants dans la capacité des titres d’infrastructures mondiaux cotés à apporter des résultats positifs aux investisseurs de façon régulière au fil du temps.