Titres d’infrastructures mondiaux cotés - Point mensuel - septembre 2021

Les Titres d'infrastructures mondiaux cotés ont chuté en septembre alors que la hausse des prix de l’énergie, l’incertitude politique américaine et la crise de la dette de l’entreprise chinoise Evergrande ont pesé sur les marchés financiers. L’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 a diminué de -3,7 %, tandis que l’indice MSCI World^{^} a terminé le mois sur une baisse de -4,2 %. 

Le secteur des infrastructures le plus performant a été les Aéroports (+6 %), grâce aux projets américains  de relâchement en novembre des restrictions liées à la pandémie pour les voyageurs aériens de 33 pays, dont la Chine, l’Inde, le Brésil et la plupart des pays d’Europe.  Les Pipelines (+5 %) ont augmenté suite à la conviction que des prix énergétiques élevés s’avéreraient favorables aux perspectives de croissance de ces sociétés.

Les secteurs des infrastructures les moins performants ont été les Antennes-relais/centres de données (-9 %) qui ont été affectés par la hausse des rendements obligataires, et l’engrangement de bénéfices par les investisseurs après plusieurs mois de solide performance. Les fournisseurs de services collectifs (-4 % à -6 %) ont affiché des mauvaises performances en raison de la hausse des rendements obligataires, d’une hausse des prix du gaz naturel qui a suscité des inquiétudes quant à la hausse des coûts des intrants et de la menace d’interférence politique sur les marchés européens de l’énergie.

La région d’infrastructure la plus performante a été le Japon (+4 %), où l’état d’urgence lié au coronavirus a été levé à la fin du mois. Les États-Unis (-6 %) ont enregistré les plus mauvaises performances dans le domaine des infrastructures, car ses politiciens ont débattu de l’augmentation du plafond de la dette du pays et ont continué à négocier les initiatives de relance des infrastructures du président Biden.

Après commissions¹, le fonds a enregistré un rendement négatif de -4,0 % en septembre ; un résultat à la traîne de 31 points de base par rapport au FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index (USD, Net TR). 

Performance annuelle (% en USD) au 30 septembre 2021

L’action la plus performante du portefeuille a été Cheniere (+12 %), le producteur et exportateur américain de gaz naturel liquéfié (GNL). La société, qui possède et exploite d’importantes installations de liquéfaction du GNL dans le sud-ouest de la Louisiane et dans le sud du Texas, a annoncé un plan d’allocation de capital de 10 milliards d'USD. Les points à retenir étaient notamment le déclenchement d’un paiement trimestriel de dividendes, la reprise de son programme de rachat d’actions, la réduction de la dette et l’investissement dans d’autres opportunités de croissance organique. La forte demande mondiale de gaz naturel a également soutenu un sentiment favorable vis-à-vis du titre.

Pembina Pipeline (+5 %), qui exploite un portefeuille bien intégré d’actifs de transport et de stockage de l’énergie dans l’ouest du Canada, a entamé son rattrapage après la baisse du cours des actions d’août.  En revanche, Enterprise Products Partners (-3 %) a pris du retard sur ses pairs.  La société possède de vastes réseaux de pipelines énergétiques américains, des capacités de stockage et des installations d’exportation, et s’échange sur des multiples de valorisation attrayants, mais les investisseurs sont restés déçus par l’absence d’initiatives supplémentaires en matière de gestion de capital.

Les participations du portefeuille dans les aéroports ont obtenu de bons résultats. AENA (+10 %), cotée en Espagne, premier opérateur d’aéroport au monde en nombre  de passagers, et Flughafen Zurich (+10 %), qui possède et exploite le plus grand aéroport suisse, ont tous deux bénéficié de la perspective d’une reprise du trafic aérien au cours des mois à venir. Les volumes de passagers pour les pairs mexicains ASUR (+9 %) sont déjà revenus aux niveaux d’avant la pandémie. L’aéroport international de Cancun, le plus grand actif de la société, pourrait connaître une croissance supplémentaire car il continue de bénéficier d’un cumul de demande de voyages de loisirs en provenance des États-Unis et du Canada.

Les participations américaines du portefeuille dans les fournisseurs d’électricité ont été affectées par des inquiétudes liées au fait que la hausse des coûts des intrants pourraient exercer une pression à la hausse sur les factures des clients, ce qui pourrait potentiellement entraîner une baisse de la croissance future du taux de base. L’action la moins performante du portefeuille a été le fournisseur d’électricité américain Entergy (-10 %). La lente progression de la restauration de la distribution d’électricité sur son territoire de service en Louisiane, suite aux dommages causés par l’ouragan Ida d’août, a pesé sur la confiance accordée à l’action. Les fournisseurs d’électricité américains, notamment Eversource Energy (-9 %) et Xcel Energy (-8 %), ont également sous-performé dans cet environnement. 

Les opérateurs d’antennes-relais américains American Tower (-9 %) et SBA Communication (-8 %) ont baissé après une longue période de surperformance. Cela semble refléter un déplacement  général vers les secteurs présentant une exposition plus importante à la réouverture post-pandémique, plutôt qu’à des facteurs propres aux titres. CyrusOne (+1 %), qui possède des centres de données stratégiquement situés aux États-Unis et établit une présence sur les marchés européens clés, s’en sort plutôt bien suite aux rumeurs selon lesquelles  elle envisageait des alternatives stratégiques, notamment une vente potentielle de la société.

Le Fonds a initié une position dans Iberdrola, un fournisseur d’électricité à grande capitalisation coté en Espagne possédant un grand nombre d’actifs de réseau réglementés en Espagne et au Portugal, aux États-Unis, au Royaume-Uni et en Amérique latine. La société est également le deuxième plus grand propriétaire d’actifs de production d’énergie renouvelable à l’échelle mondiale [après son pair américain NextEra Energy, une position conjointe du portefeuille]. L’interférence politique sur le marché espagnol de l’électricité (une proposition de récupération des bénéfices de production) suite à la hausse des prix de l’énergie a provoqué l’intensification de la vente de l’action Iberdrola en septembre, ce qui a créé un point d’entrée attractif.

L’opérateur de transport ferroviaire de passagers West Japan Railway, dont la zone de service du réseau comprend la région du Kansai, le centre culturel du Japon, a également été ajouté au Fonds. L’état d’urgence récemment levé dans le pays avait réduit les volumes de voyages intérieurs et pesé sur le secteur du transport ferroviaire de passagers. Alors que le déploiement du vaccin à grande échelle se poursuit dans le pays, West Japan Railway devrait faire partie des sociétés qui bénéficient le plus de la réouverture progressive du pays et de son retour à la normalité économique.

Le Fonds a cédé sa participation dans Magellan Midstream Partners, qui possède et exploite des réseaux de pipelines de produits raffinés (essence et diesel) et de pétrole brut dans le Midwest américain. Les actions ont été vendues après la perspective d’une reprise économique aux États-Unis qui a entraîné de solides gains du cours de l’action ; et en raison des inquiétudes concernant ses perspectives de croissance à long terme, alors que la transition énergétique mondiale entraîne un passage de la demande des véhicules conventionnels aux véhicules électriques.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructure mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les pipelines et les antennes-relais de téléphonie mobile. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme des barrières à l’entrée et un pouvoir de fixation des prix, qui peuvent fournir aux investisseurs un potentiel de revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les routes à péage représentent la plus grande surpondération sectorielle du portefeuille, par le biais de positions dans des opérateurs européens, latino-américains et en Asie-Pacifique. Nous pensons que ces sociétés représentent une valeur exceptionnelle aux niveaux actuels, avec des volumes de trafic qui s’avèrent significativement plus résistants que ceux des autres actifs d’infrastructure de transport. Alors que les nouvelles variantes du coronavirus ont obscurci les perspectives à court terme, nous restons convaincus que les routes à péage seront en première ligne lors du retour à une demande normale à mesure que les niveaux d’activité économique augmenteront.

Le portefeuille est surpondéré dans le secteur des fournisseurs de gaz qui, selon nous, ont un rôle important à jouer dans les années à venir à mesure que les économies se tourneront vers des sources d’énergie à faible émission de carbone. Les participations du portefeuille dans ce secteur se composent d’un opérateur chinois bénéficiant du soutien du gouvernement central pour la transition du pays vers l’élimination du recours au charbon, d’échanges défensifs de titres de fournisseurs de gaz japonais à forte valeur ajoutée, et de titres américains et européens spécialisés opérant à partir de positions stratégiques solides sur des marchés de niche.

Le portefeuille est sous-pondéré dans la fourniture d’électricité/les fournisseurs de plusieurs services collectifs. Bien que  ces sociétés représentent un segment important de l’univers mondial des titres d'infrastructures mondiaux cotés et qu’elles constituent une bonne source de rendement et de défense, certaines se négocient à des niveaux où une évaluation relativement mauvaise est évidente. Cela dit, une partie substantielle du portefeuille est toujours constituée de participations dans des fournisseurs de services collectifs à forte conviction. Le portefeuille s’axe sur les entreprises ayant la possibilité d’obtenir une croissance régulière et à faible risque provenant d’un investissement fondé sur le taux de base (remplacement des réseaux de distribution vieillissants, mise à niveau des sous-stations, expansion des lignes de transmission) et le remplacement des anciennes centrales à charbon par des parcs éoliens et solaires.

Le portefeuille est également sous-pondéré dans le secteur des Aéroports. Il reste à voir à quelle vitesse le comportement des consommateurs reviendra à la normale. Les voyages d’affaires pourraient ne jamais retrouver leurs niveaux précédents. L’exposition du portefeuille s’axe principalement sur des opérateurs européens de grande qualité tels que l’espagnol AENA, dont la composition des passagers est orientée vers les voyageurs de loisirs et les amis et proches en visite (Visiting Friends and Relatives, VFR). Ces catégories pourraient voir les chiffres rebondir fortement à mesure que les restrictions sur les voyages seront levées.