Titres d’infrastructures mondiaux cotés - Point mensuel - Octobre 2021

Grâce aux solides bénéfices trimestriels enregistrés au mois de septembre, nous avons pu constater un redressement des Titres d'infrastructures mondiaux cotés. Le FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index a augmenté de +3,7 %, tandis que l’indice MSCI World^{^} a terminé le mois sur une hausse de +5,7 %.

Les Chemins de fer ont été le secteur des infrastructures le plus performant (+14 %). Les opérateurs ferroviaires de fret nord-américains ont échappé aux blocages des chaînes d’approvisionnement et sont parvenus à des résultats très solides. Avec l’hypothèse que la force des prix de l’énergie et que la reprise de l’économie mondiale fourniraient au secteur des Pipelines des conditions favorables, celui-ci a poursuivi son ascension (+6 %).

Le secteur des infrastructures le moins performant a été celui des Routes à péage (-3 %) ; la propagation du variant delta du coronavirus continuant d’affecter les volumes de trafic en Asie-Pacifique. Du fait des hausses de taux d’intérêt opérées plus rapidement que prévu par la Banque centrale du Brésil, les actions à longue durée de ce marché ont été lourdement affectées, notamment les routes à péage.

Les régions d’infrastructure les plus performantes ont été les États-Unis (+7 %) et le Canada (+6 %) grâce à des gains importants générés par leurs actions dans les chemins de fer, les pipelines et les antennes-relais. La région la moins performante en matière d’infrastructures a été le Japon (-8 %). Les fournisseurs de services collectifs du pays, qui dépendent largement du gaz naturel et du charbon importés, ont dû faire face à des inquiétudes concernant l’augmentation des coûts des intrants qui pourraient affecter les bénéfices de façon négative.

Après commissions¹, le fonds a enregistré un rendement de +3,0 % en octobre ; un résultat à la traîne de 69 points de base par rapport au FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index (USD, Net TR). 

Performance annuelle (% en USD) au 31 octobre 2021

Les actions les plus performantes du portefeuille ont été celles des opérateurs ferroviaires de fret de la côte Est des États-Unis Norfolk Southern (+22 %) et CSX (+22 %). Un pouvoir de fixation des prix efficace a sous-tendu une meilleure croissance des bénéfices que prévu au cours du 3e trimestre. L’adoption des principes de l’Exploitation ferroviaire précise (Precision Scheduled Railroading, PSR), qui permettent aux entreprises d’exploiter des trains plus longs avec moins d’employés, leur a permis d’améliorer leur productivité malgré la perturbation en cours des chaînes d’approvisionnement nationales et internationales.

Republic Services (+12 %), le deuxième plus grand fournisseur américain de services environnementaux et de gestion des déchets, a progressé à mesure que l’économie américaine continuait à se développer, bien qu’à un rythme plus lent que celui observé plus tôt dans l’année. Comme pour le fret ferroviaire, les sociétés de gestion des déchets ont tendance à bénéficier de niveaux croissants d’activité économique. La reprise de la croissance du volume et la robustesse de la fixation des prix se sont traduites par une croissance du BPA de 11 % au cours du 3e trimestre, ce qui a permis à l’entreprise d’augmenter à nouveau ses prévisions de bénéfices pour l’année entière.

Les titres des fournisseurs d’électricité du Fonds ont grimpé en octobre, suivant l’exemple du leader mondial des énergies renouvelables, coté en Espagne, Iberdrola (+18 %). Son cours a augmenté suite à l’assouplissement de la position du gouvernement espagnol quant à l’introduction d’un impôt sur les bénéfices exceptionnels en réaction aux prix élevés de l’électricité. Les chiffres positifs des bénéfices du 3e trimestre, conséquence de la hausse des prix de l’énergie et d’une augmentation de sa capacité de production d’énergie renouvelable, ont créé un vent favorable supplémentaire pour l’action.

Son homologue américain NextEra Energy (+9 %) a également réalisé des bénéfices satisfaisants au T3. NextEra Energy Resources, la filiale des énergies renouvelables de la société, a augmenté son carnet de commandes de projets d’énergies renouvelables de 2 160 mégawatts (MW), pour atteindre 18 000 MW, dans le contexte d’une demande forte et constante de développement des énergies renouvelables. FirstEnergy (+8 %) a surperformé alors qu’elle s’approchait de la résolution d’une série de litiges réglementaires de longue date liés à la législation de l’État sur les subventions accordées au secteur de l’énergie nucléaire dans sa juridiction de l’Ohio. Une fois cette question résolue, la société devrait renforcer son bilan en vendant une participation dans sa filiale FirstEnergy Transmission.

La société Pinnacle West (-11 %) basée en Arizona a fait exception en termes de performances positives des fournisseurs d'électricité au cours du mois. L’action a chuté après que l’organisme de réglementation des services collectifs de l’État a proposé une réduction plus importante que prévu du taux de rendement autorisé de l’entreprise, citant les mauvais antécédents de l’entreprise en matière de service à la clientèle.

Le titre le moins performant du portefeuille a été China Gas (-15 %) suite à une explosion de gaz dans la ville chinoise du nord-est de Shenyang. L’accident s’est produit sur un site de projet exploité par Shenyang Gas dans lequel China Gas détient une participation minoritaire. Les craintes qu’une hausse des prix du gaz naturel puisse affecter les marges et les inquiétudes liées au fait que la détérioration du marché immobilier chinois puisse réduire la demande de nouveaux raccordements au gaz ont davantage effrité la confiance accordée au titre.

L’opérateur de fret ferroviaire australien Aurizon (-11 %) a sousperformé à la suite de son acquisition pour 2,35 milliards d’AUD de One Rail Australia, société dont les actifs comprennent des opérations de fret ferroviaire en Australie du Sud, en Nouvelle-Galles du Sud, dans le Territoire du Nord et au Queensland. L’acquisition verra la combinaison d’activités d’Aurizon se diversifier en se dégageant du charbon et en investissant dans des marchandises en vrac telles que les céréales, le cuivre, la magnétite et le phosphate. Le marché a toutefois réagi avec scepticisme face au prix payé pour la cession du segment d’activité ferroviaire East Coast Rail, ainsi qu’au risque d’exécution associé à cette dernière, qui a été nécessaire en vertu des conditions de l’accord.

Le Fonds a initié une position dans la plus grande société de transport ferroviaire de fret du Canada, Canadian National Railway. Son réseau ferré de 33 000 km s’étend sur l’ensemble du Canada et plus au sud, à travers le Midwest américain jusqu’au golfe du Mexique. Il comprend un accès exclusif à Port of Prince Rupert en Colombie-Britannique, le port le plus proche de l’Asie en Amérique du Nord. Après une offre infructueuse pour l’acquisition de son homologue américain Kansas City Southern, Canadian National devrait maintenant se recentrer sur les améliorations des efficiences opérationnelles. La démission en octobre de son DG, à la suite des pressions exercées par des investisseurs activistes, a suscité l’espoir qu’un nouveau DG doté d’une expertise en matière de PSR soit nommé.

Le Fonds a cédé sa participation dans Exelon, le fournisseur d’électricité américain, après que le marché a bien accueilli ses projets de scinder ses actifs de distribution réglementée et de production d’énergie compétitive en deux sociétés distinctes, ce qui a entraîné des plus-values satisfaisantes sur le cours des actions pendant la période de détention du Fonds.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructure mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les pipelines et les antennes-relais de téléphonie mobile. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme des barrières à l’entrée et un pouvoir de fixation des prix, lesquelles peuvent fournir aux investisseurs un potentiel de revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme. 

La catégorie d’actifs est positionnée pour bénéficier d’un certain nombre de facteurs positifs. Les efforts du gouvernement visant à renforcer les fondamentaux économiques par le biais des infrastructures et de plans de relance de l’énergie verte pourraient s’avérer favorables à de nombreuses sociétés d’infrastructures mondiales cotées. En particulier, la réparation et le remplacement en cours des anciens réseaux de transmission et de distribution d’énergie, ainsi que l’accélération de la mise en place des énergies renouvelables devraient représenter une source stable de croissance des bénéfices des fournisseurs de services collectifs pour de nombreuses années. La Conférence sur le changement climatique des Nations unies (COP26) de 2021, qui s’est tenue à Glasgow, a souligné l’ampleur du travail nécessaire pour réussir la transition vers l’abandon des combustibles fossiles (un message réitéré par l’Agence internationale de l’énergie – voir les détails ci-dessous). Les fournisseurs d'électricité cotés à grande capitalisation, tels que NextEra Energy et Iberdrola, se trouveront au cœur de cette transformation vitale.

La demande de données/connectivité sans fil qui connaît une croissance constante continue de soutenir l’augmentation régulière des bénéfices pour les Antennes-relais et les Centres de données ; les mettant à l’abri des fluctuations de l’économie mondiale dans son ensemble. L’adaptation requise pendant la pandémie de coronavirus a déjà conduit à une plus grande dépendance aux données sans fil dans la vie quotidienne de nombreuses personnes. L’adoption de la technologie 5G à moyen terme nécessitera que les réseaux gèrent une vitesse accrue des données et un nombre beaucoup plus élevé d’appareils connectés. En conséquence, Ericsson, une entreprise de réseaux et de télécommunications, s’attend à ce que le trafic de données sans fil aux États-Unis augmente d’un taux de croissance annuel composé (Compound Annual Growth Rate, CAGR) de 28 % entre 2021 et 2026.

Il reste également de la marge pour une reprise des volumes de trafic/de passagers dans les secteurs d’infrastructure touchés par le coronavirus tels que les routes à péage, les aéroports et les trains de passagers suite au déploiement des programmes de vaccination. C’est pourquoi les routes à péage représentent la plus grande surpondération du secteur du portefeuille. Les volumes de trafic se sont avérés plus résistants que ceux des autres actifs d’infrastructure de transport ; et les routes à péage vont aujourd’hui être les premières à voir un retour aux niveaux de demande normaux (si ce n’est pas déjà fait). Nous restons plus prudents dans le secteur des Aéroports, car il reste difficile de savoir à quelle vitesse le comportement des consommateurs reviendra à la normale ; et nous préférons les aéroports axés sur le tourisme/les loisirs à ceux qui mettent l’accent sur les voyageurs d’affaires.