Titres d’infrastructures mondiaux cotés - Point mensuel - Décembre 2021

Les titres d’infrastructures mondiaux cotés en bourse se sont redressés en fin d’année, soutenus par des indications selon lesquelles le variant contagieux Omicron pourrait s’avérer moins perturbateur sur le plan économique que prévu initialement. L’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 a augmenté de 7,3 %, tandis que l’indice MSCI World a terminé le mois sur une hausse de 4,3 %.

Le secteur des infrastructures le plus performant s’est avéré être celui des Tours / Centres de données (+11 %), favorisé par la perspective d’investissements supplémentaires dans les réseaux de données mobiles pour permettre le déploiement de la 5G en cours. Les services collectifs (+8 % à +10 %) ont également bien progressé, les investisseurs ayant identifié une valeur relative après une période prolongée de sous-performance par rapport à l’ensemble du marché. Le secteur des infrastructures affichant les plus mauvaises performances, celui des Pipelines (+1 %), a marqué une pause après avoir réalisé des gains substantiels plus tôt dans l’année.

La région d’infrastructure affichant les meilleures performances a été les États-Unis (+9 %), en raison des rendements positifs de ses secteurs des Tours, des Services publics et des Chemins de fer. La région la moins performante en matière d’infrastructures a été l’Australie/Nouvelle-Zélande (+3 %), en raison de la faiblesse relative des gains réalisés par les valeurs liées aux infrastructures de transport.

Le Fonds a enregistré un rendement de +5,6 % après commissions¹ en décembre, 167 points de base derrière le FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index (USD, Net TR).

Performance annuelle (% en USD) au 31 décembre 2021

L’action la plus performante du portefeuille a été la compagnie de gaz Atmos Energy (+16 %), basée à Dallas, qui dessert plus de 3 millions de clients dans huit États et gère de vastes actifs de gazoducs et de stockage de gaz naturel. Les investisseurs ont été attirés par ses multiples d’évaluation peu exigeants et son taux de croissance sain des bénéfices réglementés, compris entre 6 % et 8 % par an. La baisse des prix du gaz naturel a contribué à atténuer les craintes que l’entreprise pourrait avoir à répercuter les coûts d’intrants plus élevés sur ses clients.

Les autres services collectifs nord-américains du portefeuille ont également généré des rendements satisfaisants. Parmi les performances notables, citons la compagnie d’électricité américaine Entergy (+12 %), dont la zone de service comprend des parties de l’Arkansas, du Mississippi, du Texas et de la Louisiane. Entergy est bien placée pour accroître ses bénéfices grâce à une augmentation de la charge, à l’amélioration de l’efficacité opérationnelle et à un solide programme de dépenses en capital. L’entreprise de services collectifs d’électricité et de gaz Sempra Energy (+11 %) a surperformé après avoir vendu une participation de 10 % dans ses activités d’exportation de gaz naturel liquéfié aux États-Unis et au Mexique à un fonds souverain du Moyen-Orient pour un montant plus élevé que prévu de 1,8 milliard de dollars US. Le produit de la vente sera utilisé pour racheter des actions et pour financer les dépenses d’investissement futures de son activités de services collectifs.

Les opérateurs d’antennes américains à grande capitalisation SBA Communications (+13 %) et American Tower (+12 %) ont enregistré des gains significatifs pour le mois, reflétant leurs attributs de croissance structurelle et une sensibilité plus faible aux perturbations liées au coronavirus.

Les actions les moins performantes du portefeuille ont été celles de CCR, le plus grand opérateur de routes à péage du Brésil (-5 %). Les volumes de trafic résilients ont été éclipsés par les hausses de taux d’intérêt les plus récentes opérées par la banque centrale brésilienne, qui cherche à contrer la hausse de l’inflation. Bien que les concessions permettent un degré de redressement après l’inflation enregistrée dans le secteur des péages, la nature à long terme des actifs de CCR rend le cours de ses actions relativement sensible aux variations des taux d’intérêt. Les autres participations dans le secteur des routes à péage du portefeuille ont obtenu de meilleurs résultats. Les opérateurs européens tels que Vinci (+11 %) et Atlantia (+8 %) ont regagné le terrain perdu en novembre, à mesure que les inquiétudes concernant Omicron se dissipaient. L’homologue mexicain PINFRA a progressé grâce à d’attrayantes valorisations parallèles (+10 %) et à son bilan prudent, enregistrant également une amélioration des volumes de trafic, lesquels ont désormais dépassé les niveaux pré-pandémiques.

Les chemins de fer nord-américains ont également généré des rendements principalement positifs. Les opérateurs américains de la côte Est, Norfolk Southern (+12 %) et CSX (+8 %), ont grimpé en flèche, estimant qu’un pouvoir de fixation des prix efficace leur permettra de prospérer dans le contexte actuel d’inflation élevée. La Canadian National Railway (-4 %) est néanmoins restée à la traîne après une réaction décevante du marché à l’annonce du retrait de la candidature de Jim Vena, une personnalité expérimentée du secteur ferroviaire, jusqu’alors considérée comme le candidat le plus probable au poste de PDG probable de la société.

Le Fonds a initié une position dans Getlink, opérateur du tunnel sous la Manche, une proposition client unique et convaincante reliant le Royaume-Uni et l’Europe continentale. Getlink a deux principaux flux de revenus. Tout d’abord, elle exploite un service de navette transportant des camions et des véhicules de tourisme à travers le tunnel sous la Manche en train. Deuxièmement, elle facture des droits sur le service ferroviaire voyageurs (Eurostar) qui utilise le tunnel pour transporter les passagers entre le Royaume-Uni et la France, la Belgique et les Pays-Bas. Avec une concession qui s’étend jusqu’à l’année 2086, Getlink sera bien positionnée pour bénéficier de la confiance accrue des voyageurs et de l’augmentation des niveaux d’activité économique une fois que les perturbations liées au coronavirus auront disparu.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructures mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les pipelines et les antennes-relais de téléphonie mobile. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme les barrières à l’entrée et le pouvoir de fixation des prix qui peuvent assurer aux investisseurs des revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les perspectives pour la catégorie d’actifs sont positives en 2022. Nous restons optimistes quant aux opportunités d’investissement substantielles associées à la décarbonation des besoins énergétiques mondiaux. Les services collectifs, qui représentent environ la moitié de l’ensemble des opportunités dans les titres d’infrastructures mondiaux cotés, sont en mesure d’assurer une croissance régulière et réglementée des bénéfices en construisant des parcs solaires et éoliens, et en modernisant et en développant les réseaux nécessaires pour connecter ces nouvelles sources d’énergie à l’utilisateur final. Les avancées technologiques et la réduction des coûts du stockage sur batterie à l’échelle des services collectifs permettront aux énergies renouvelables de représenter une part toujours plus importante du mix global de production d’électricité. À moyen terme, le déploiement de véhicules électriques devrait ensuite fournir une stimulation supplémentaire aux services collectifs, en premier lieu à travers les opportunités d’investissement associées au raccordement des stations de recharge des VE au réseau électrique, puis par une demande globale plus élevée en électricité. L’échelle des opportunités d’investissement actuellement offertes dans l’espace des services collectifs ne semble pas encore pleinement reflétée dans les valorisations parallèles.

En outre, il reste de la marge pour une nouvelle reprise du trafic / du transport de marchandises / des volumes de passagers pour les routes à péage, les chemins de fer et les aéroports. Bien que l’émergence de nouvelles variantes du coronavirus puisse influer sur le calendrier de cette reprise, un retour à la normalité est inévitable. Les marchés deviennent de moins en moins sensibles au flux d’actualités sur le coronavirus à mesure que la pandémie progresse et que les vaccins et injections de rappel sont administrés. Les routes à péage ont le potentiel de générer une forte croissance des bénéfices à mesure que la circulation se rétablit, gagnant des parts dans le secteur des transports publics. Les chemins de fer de marchandises devraient bénéficier d’une réduction des perturbations de la chaîne d’approvisionnement du fait de la diminution des embouteillages. Les fortes économies réalisées par les consommateurs et les faibles niveaux de stocks sont également susceptibles de stimuler la demande. Cependant, les aéroports restent potentiellement vulnérables aux changements apportées aux règles de voyage, les voyageurs affichant toujours une préférence claire pour les loisirs par rapport aux destinations d’affaires.

Du point de vue de la valorisation, un écart important subsiste entre les valorisations des actifs d’infrastructures sur le marché public (cote) et sur le marché privé (hors cote). Cette lacune devrait fournir aux sociétés cotées des opportunités de vendre des actifs non-principaux limités à leurs valorisations cotées. Les sociétés d’infrastructure cotées en bourse pourront ainsi renforcer leur bilan et simplifier leurs activités principales, ce qui leur permettra de se négocier à des multiples de valorisation plus élevés. Les évaluations parallèles peu exigeantes et les taux d’intérêt encore faibles augmentent également les chances d’une activité M&A des infrastructures cotées. Ce phénomène s’inscrirait dans la continuité du thème observé en 2021, lorsque les fonds souverains, les fonds de capital-investissement, les gestionnaires d’infrastructures non cotées et les acheteurs commerciaux ont tous manifesté un vif intérêt pour les sociétés d’infrastructures cotées. Plus généralement, le pessimisme des marchés financiers vis-à-vis des titres d’infrastructures mondiaux cotés au cours des deux dernières années, et l’optimisme continu vis-à-vis des actifs à risque plus élevé, ont rendu la valeur relative de l’offre dans la catégorie d’actifs de plus en plus convaincante par rapport aux actions générales.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructures mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les pipelines et les antennes-relais de téléphonie mobile. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme des barrières à l’entrée et un pouvoir de fixation des prix, qui peuvent fournir aux investisseurs un potentiel de revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les routes à péage représentent la plus grande surpondération sectorielle du portefeuille, par le biais de positions dans des opérateurs européens, latino-américains et en Asie-Pacifique. Nous pensons que ces sociétés représentent une valeur exceptionnelle aux niveaux actuels, avec des volumes de trafic qui s’avèrent significativement plus résistants que ceux des autres actifs d’infrastructure de transport. Alors que les nouveaux variants du coronavirus ont obscurci les perspectives à court terme, nous restons convaincus que les routes à péage seront en première ligne lors du retour à une demande normale à mesure que les niveaux d’activité économique poursuivront leur remontée.

Le portefeuille est également surpondéré dans les chemins de fer, principalement via l’exposition aux opérateurs ferroviaires de fret nord-américains à grande capitalisation. Ces entreprises sont des franchises uniques et précieuses. Leurs réseaux de voies ferrées détenus à 100 % sont des actifs d’infrastructure de haute qualité qui ne peuvent jamais être répliqués. Ils opèrent généralement dans des conditions de duopoles de marché, avec un nombre important de clients captifs tels que les producteurs de céréales, de produits chimiques ou d’automobiles, ce qui leur donne un fort pouvoir de fixation des prix sur les longs trajets. L’amélioration de l’efficacité opérationnelle offre une possibilité supplémentaire d’augmenter les bénéfices.

Le portefeuille est sous-pondéré dans la fourniture d’électricité/les fournisseurs de plusieurs services collectifs. Bien que ces sociétés représentent un segment important de l’univers mondial des titres d’infrastructures mondiaux cotés et qu’elles constituent une bonne position défensive rentable, certaines se négocient à des niveaux où une évaluation assez mauvaise est évidente. Cela dit, une partie substantielle du portefeuille est toujours constituée de participations dans des fournisseurs de services collectifs à forte conviction. Le portefeuille s’axe sur les entreprises ayant la possibilité d’obtenir une croissance régulière et à faible risque provenant d’un investissement fondé sur le taux de base (remplacement des réseaux de distribution vieillissants, mise à niveau des sous-stations, expansion des lignes de transmission) et le remplacement des anciennes centrales à charbon par des parcs éoliens et solaires.

Le portefeuille est également sous-pondéré dans le secteur des Aéroports. L’émergence du variant Omicron a souligné la façon dont les compagnies aériennes vulnérables peuvent subir les perturbations liées au coronavirus. L’exposition du portefeuille s’axe principalement sur des opérateurs européens de grande qualité tels que l’espagnol AENA, dont la composition des passagers est orientée vers les voyageurs de loisirs et les amis et proches en visite (Visiting Friends and Relatives, VFR). Ces catégories pourraient voir les chiffres rebondir fortement à mesure que les restrictions sur les voyages seront levées.