Titres d'infrastructures mondiaux cotés - Point mensuel - janvier 2021

Les titres d'infrastructure mondiaux cotés ont cédé du terrain en janvier, car la prudence prévalait sur les marchés financiers malgré le début des campagnes mondiales de vaccination. L’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 a chuté de -1,9 %, tandis que l’indice MSCI World^{^} a terminé le mois en baisse, à -1,0 %.

Le secteur des infrastructures le plus performant a été celui des Pipelines (+6 %), les volumes d’exportation d’hydrocarbures nord-américains robustes et l’amélioration des prix des matières premières ayant renforcé la confiance des investisseurs. L’Eau/les déchets (+1 %) ont également terminé le mois dans le positif, grâce à l’attrait durable de leurs caractéristiques défensives. Les secteurs des infrastructures les moins performants ont été les Aéroports (-7 %) et les Routes à péage (-5 %), les mesures de confinement du coronavirus en cours ayant pesé sur les volumes de passagers/trafic, en particulier en Europe et en Amérique latine.

La région la plus performante en matière d’infrastructures a été le Japon (+4 %). Les services de distribution d’électricité du pays se sont redressés en raison d’une hausse des prix de gros de l’électricité, et de la spéculation selon laquelle Tokyo Electric Power (+47 %, absente de notre liste de priorités) pourrait être autorisée à redémarrer l’une de ses centrales nucléaires, qui ont été fermées depuis la catastrophe nucléaire de Fukushima en 2011. Les gains pour le Canada (+3 %) ont reflété les rendements positifs de ses sociétés de pipelines à grandes capitalisations. Les régions les moins performantes en matière d’infrastructures ont été l’Europe hors Royaume-Uni (-6 %) et l’Amérique latine (-4 %), en raison de la sous-performance des routes à péage et des aéroports.

Le Fonds a enregistré un rendement de -1,1 % après commissions¹ en janvier, 82 points de base d’avance sur le FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index (USD, Net TR).

Performance annuelle (% en USD) au 31 janvier 2021

L’opérateur de pipeline Pembina Pipeline (+12 %) a été le titre le plus performant du portefeuille. Ses actifs d’infrastructure énergétique stratégiquement situés fournissent une gamme de services de transport, de fractionnement et de stockage aux compagnies pétrolières et gazières de l’Ouest canadien. Les investisseurs ont salué le fait que la société économiserait du capital en annulant un grand projet, et ont été attirés par les flux de trésorerie contractuels à long terme de la société et par son rendement de distribution de 7,5 %.

D’autres participations dans les infrastructures énergétiques - Enterprise Products Partners (+6 %), Cheniere Energy (+5 %) et Magellan Midstream Partners (+5 %) - ont également commencé l’année sur une note positive. Cheniere maintient des prévisions de bénéfices cohérentes depuis le début de 2020, illustrant l’intégrité de ses contrats d’approvisionnement en Gaz naturel liquéfié (GNL) à long terme et la stabilité des flux de trésorerie dans cette sphère. Enterprise, qui a pu maintenir son niveau trimestriel de paiements de distribution tout au long de 2020 avant d’augmenter le montant en janvier 2021, a continué à bénéficier d’une forte dynamique d’exportation de Liquides de gaz naturel (LGN). Magellan a grimpé en raison de l’idée qu’une perspective d’éclaircissement de l’économie américaine soutiendrait les volumes pour ses vastes réseaux de pipelines de produits raffinés.

L’opérateur de routes à péage chinois Jiangsu Expressway (+4 %) a communiqué une dynamique positive de la circulation routière sur l’autoroute principale entre Shanghai et Nanjing (son actif le plus important) à mesure que l’économie chinoise continuait de se rétablir. Le distributeur d'électricité hongkongais CLP Holdings (+1 %) a enregistré une croissance stable de son activité principale à Hong Kong, et le potentiel de croissance des énergies renouvelables en Chine et en Inde a surmonté un environnement d’exploitation difficile pour ses centrales électriques australiennes. Cependant, le distributeur d'eau Guangdong Investment (-2 %) et le distributeur de gaz China Gas (-11 %) ont tous deux été à la traîne après de fortes augmentations au cours des mois précédents.

Les résultats du trimestre de décembre de l’opérateur de transport ferroviaire de passagers japonais West Japan Railway (+3 %) étaient largement conformes aux attentes du marché. La société a signalé des progrès raisonnables en matière de réduction des coûts (une réduction de 10 % pour les neuf derniers mois de 2020), mais l’état d’urgence en cours au Japon lié au coronavirus a continué de limiter le nombre de passagers. Les mesures de réduction des coûts de son pair de plus grande envergure l’East Japan Railway (stagnation) n’ont pas été pas aussi efficaces (réduction de 6 % pour la même période).

Les actions les moins performantes du portefeuille ont été l’opérateur de routes à péage PINFRA (-12 %), qui a été à la traîne après l’introduction en décembre de nouvelles restrictions liées au coronavirus pour Mexico City (où se trouvent la plupart des routes de l’entreprise) suite à une hausse du nombre de malades. Les pairs européens Atlantia (-11 %), Vinci (-6 %) et Eiffage (-5 %) ont également chuté, les mesures de confinement restant en place en Italie et en France. Les données provenant de pairs indiquent que les niveaux de circulation sur les routes françaises au cours du trimestre de décembre étaient d’environ 25 % inférieurs à ceux observés au cours de la même période l’année précédente. Cependant, les volumes ont connu une tendance proche des niveaux pré-COVID-19 relativement rapidement une fois que les confinements ont été levés en 2020.

Les aéroports européens AENA (-10 %) et Flughafen Zurich (-6 %) ont vu disparaître certains de leurs récents progrès. La perspective d’une reprise du trafic estival pour ces titres si les vaccinations sont déployées avec succès a été éclipsée par les attentes d’un nombre limité de passagers au cours du trimestre de mars.

Les services collectifs ont enregistré des rendements mitigés, la perspective de mesures de relance américaines importantes, suite à la victoire du Sénat démocrate en Géorgie, a conduit à mettre l’accent sur des rendements obligataires plus élevés et sur les anticipations d’inflation. Cela représentait un vent contraire pour les opérateurs américains à petites et moyennes capitalisations, tels qu’Avista (-7 %) et Pinnacle West (-5 %). Leurs pairs à plus grande capitalisation avec de solides références en matière d’énergies renouvelables tels que NextEra Energy (+5 %) et Eversource Energy (+1 %), ainsi que le pair britannique SSE (+1 %), se sont mieux comportés.

Aucune action n’a été ajoutée au Fonds en janvier, et les participations du portefeuille ont été généralement maintenues aux niveaux existants.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructure mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les ports, les chemins de fer, les services collectifs, les pipelines et les antennes-relais de téléphonie mobile. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme des barrières à l’entrée et un pouvoir de fixation des prix, qui peuvent fournir aux investisseurs un potentiel de revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les routes à péage représentent la plus grande surpondération du secteur du portefeuille. Nous pensons que ces sociétés représentent une valeur exceptionnelle aux niveaux actuels. Les volumes de trafic se sont avérés plus résistants que ceux des autres actifs d’infrastructure de transport ; et les routes à péage sont susceptibles d’être les premières à voir un retour aux niveaux de demande normaux à mesure que les programmes de vaccination sont déployés. Le portefeuille surpondère également les Antennes-relais/centres de données. Une croissance exceptionnellement forte en 2020 des leaders du cloud computing, Amazon Web Services et Microsoft Azure, a fourni le dernier rappel que les besoins en matière de mobilité/connectivité des données devraient augmenter davantage dans les années à venir, au profit des antennes-relais et des centres de données.

Une exposition quasi neutre, mais absolue et importante à des multi-services collectifs/distributeurs d‘électricité a été maintenue. La résilience et la prévisibilité des bénéfices des services collectifs réglementés, ainsi que le potentiel de croissance associé à la transition vers les énergies renouvelables, ne semblent pas être pleinement appréciés par les marchés cotés.

Le portefeuille est sous-pondéré dans le secteur des Aéroports, car la vitesse à laquelle le comportement du consommateur reviendra à la normale reste à déterminer. Les voyages d’affaires pourraient ne jamais retrouver les niveaux d’avant-crise. La décision de Singapour et Hong Kong de retarder le lancement d’une « bulle aérienne », initialement prévue pour la mi-novembre, mais maintenant repoussée à 2021, est un rappel des défis logistiques auxquels le secteur est toujours confronté. L’exposition du portefeuille se concentre principalement sur des opérateurs européens de meilleure qualité. Une exposition sous-pondérée au secteur des Pipelines a également été maintenue. Bien que le secteur ait enregistré de solides gains ces derniers mois, nous restons conscients des vents contraires structurels auxquels ces entreprises pourraient être confrontées à mesure que les initiatives de Neutralité carbone prennent de l’ampleur.