Titres d’infrastructures mondiaux cotés Point mensuel de novembre 2021

Au mois de novembre, les marchés boursiers ont souffert en raison de l’actualité concernant un variant potentiellement plus contagieux du coronavirus et de certaines indications laissant croire que la Réserve fédérale américaine pourrait ralentir les mesures de relance monétaire plus tôt que prévu. Par conséquent, les titres d’infrastructures mondiaux cotés ont eux aussi cédé du terrain. L’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 a diminué de 3,3 %, tandis que l’indice MSCI World^ terminait le mois sur une baisse de 2,2 %.

Le secteur des infrastructures le plus performant a été l’Eau / les Déchets (+1 %), les investisseurs recherchant une exposition défensive. Les routes à péage (+1 %) ont également bien résisté, les opérateurs d’Asie-Pacifique ayant tendance à surpasser leurs homologues européens.

Le secteur des infrastructures le moins performant a été celui des Pipelines (-6 %), en raison des inquiétudes que le variant Omicron du coronavirus puisse entraver la reprise économique mondiale et réduire la demande d’énergie. Les Aéroports (-6 %) ont sous-performé, les volumes de passagers en octobre ayant été éclipsés par une perspective de mobilité mondiale incertaine, dans la mesure où un certain nombre de pays ont resserré les restrictions de voyage.

La région la plus performante pour les infrastructures a été le Royaume-Uni (+7 %), reflétant les gains de ses titres de services collectifs. La région la moins performante pour les infrastructures a été le Canada (-5 %) en raison de la sous-performance de ses pipelines.

Après commission¹, le Fonds a enregistré une baisse de 3,3 % en novembre, qui suit celle de l’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 (USD, Net TR). 

Performance annuelle (% en USD) au 30 novembre 2021

Les actions les plus performantes du portefeuille ont été celles de CCR, le plus grand opérateur de routes à péage du Brésil (+8 %). Ayant sous-performé ces derniers mois en raison d’inquiétudes concernant les risques politiques/pays et la hausse des taux d’intérêt, les actions de la société ont repris à mesure que les investisseurs ont identifié de la valeur. Les volumes de trafic sur son réseau de routes à péage restent importants, à des niveaux proches ou supérieurs à ceux de 2019. À moyen terme, CCR est bien placé pour bénéficier des efforts du pays visant à privatiser et améliorer ses routes, aéroports et réseaux ferroviaires voyageurs. Son homologue chinois Jiangsu Expressway (+3 %), dont les actifs comprennent la route principale reliant les grandes villes de Shanghai et de Nanjing, ainsi que Transurban (+2 %), l’opérateur dominant des routes à péage en Australie, ont également surperformé.

Cependant, Vinci (-9 %), coté en France, et Atlantia (-3 %) en Italie ont cédé du terrain. Cette diminution traduit les décisions rapides prises par plusieurs pays européens de resserrer les restrictions de voyage dans le but de ralentir la propagation d’Omicron, ainsi que l’exposition des deux sociétés au secteur des aéroports. Heureusement, les deux actions ont quelque peu rebondi début décembre.

Les services de distribution d’eau du portefeuille, dont Guangdong Investment (+6 %), ont obtenu de bons résultats dans cet environnement. L’activité principale de Guangdong consiste à fournir de l’eau à Hong Kong dans un cadre réglementé, avec un accord de concession qui court jusqu’en 2030. Severn Trent (+5 %), qui fournit de l’eau potable à plus de huit millions de personnes dans le centre de l’Angleterre et au Pays de Galles, a progressé grâce à l'attrait de son modèle économique réglementé, de ses flux de trésorerie stables et de son dividende lié à l’inflation. La société a également majoré les directives pour incitations à la réalisation de résultats, une mesure utilisée par le régulateur pour contrôler les performances de la société selon des critères visant la clientèle, tels que la qualité de l’eau ou les interruptions d’approvisionnement.

Les rendements des tours/centres de données sont mitigés. L’opérateur italien de sociétés de pylônes Inwit (+6 %) a rebondi après une offre de 11 milliards d’euros (12,5 milliards USD) visant à co-contrôler l’actionnaire Telecom Italia, offre qui a renforcé le sentiment du secteur européen des communications à l’égard des activités de fusion-acquisition. American Tower (-7 %), son homologue américain, a ralenti à la suite d’une réaction sceptique du marché à sa reprise de l’opérateur de centre de données CoreSite (+20 %, non détenue) de 10 milliards USD. American Tower attend que l’accord fournisse des opportunités de création de valeur, en raison du chevauchement croissant entre les tours et les centres de données dans un monde de 5G basé sur le cloud. L’autre infrastructure de communication détenue par le portefeuille, SBA Communications (+0 %), est restée stable alors que les marchés étaient en baisse.

Les actions les moins performantes du portefeuille ont été le Gaz Chinois (-28 %), car un nombre moindre de nouveaux raccordements résidentiels et une augmentation des dépenses de sécurité ont causé aux bénéfices semestriels de ne pas atteindre le niveau des prévisions. Cette nouvelle fait suite à un certain nombre d’autres vents contraires pour le titre, notamment une attention croissante portée au risque politique/pays en Chine, un ralentissement du secteur immobilier chinois et deux accidents liés à des gazoducs en début d'année. Bien que ce résultat ait déçu, la société continuera de jouer un rôle central dans la politique du gouvernement chinois visant à remplacer le charbon par des sources d’énergie plus propres.

Le sentiment général d’aversion au risque a continué de peser sur l’opérateur spécialisé en approvisionnement et stockage d’énergie Rubis (-12 %), qui est présent dans de nombreuses économies développées et émergentes. Avec les critères de valorisation actuels, nous pensons que le marché a également adopté une vision trop négative des perspectives de cette société et du rôle essentiel que jouent ses actifs sur un certain nombre de marchés de niche face à une concurrence limitée.

L’autre domaine principal de faiblesse du portefeuille est venu de ses participations dans les aéroports. AENA (-9 %), Flughafen Zurich (-7 %) et ASUR (-5 %) ont chuté en raison des craintes que le variant Omicron du coronavirus n’affecte les volumes de passagers. West Japan Railway (-9 %) a également sous-performé lorsque le Japon a introduit des restrictions de voyage particulièrement strictes à la fin du mois, fermant ses frontières à tous les voyageurs étrangers.

Le Fonds a ajouté une participation dans la compagnie américaine d’électricité Sempra Energy. Les actifs de la société comprennent des entreprises de services collectifs d’électricité et de gaz en Californie du Sud (San Diego Gas & Electric et SoCalGas) ; la plus grande société de transport et de distribution d’électricité du Texas (Oncor) ; et Sempra Infrastructure, qui développe et exploite des réseaux de transport de gaz naturel et des installations de liquéfaction aux États-Unis et au Mexique. La structure conglomérale démodée de Sempra a contribué à une période soutenue de sous-performance du cours des actions. La société se négocie désormais à prix réduit auprès de ses concurrentes, ce qui constitue un point d’entrée attrayant vers sa collection d’actifs sous-jacents de haute qualité.

Le Fonds a également pris position dans la société d’infrastructure énergétique DT Midstream, dont les réseaux modernes et fiables se concentrent sur le bassin de gaz naturel le plus prolifique d’Amérique du Nord (Marcellus/Utica) et le bassin en pleine croissance de Haynesville, au Texas et en Louisiane. Séparé de sa société mère DT Energy (services collectifs) en juillet 2021, la nouvelle entité indépendante est dirigée par une équipe expérimentée et réputée. L’on s’attend à ce que le développement de la production prévue dans le bassin de Haynesville et la demande constante des clients existants maintiennent une croissance saine des bénéfices à moyen terme. Ce potentiel de croissance pourrait également faire de l’entreprise un objectif d’acquisition pour des sociétés matures dont la croissance est moindre.

Le Fonds a accru son exposition aux routes à péage en prenant position dans la société Atlas Arteria, cotée en Australie. L’actif principal de la société est une participation d’environ 30 % dans APRR, un réseau routier français à péage d’environ 2 300 km, qui relie les principales villes françaises, dont Paris et Lyon. Atlas possède également deux actifs plus petits : la route à péage Dulles Greenway en Virginie et le tunnel Warnow en Allemagne. Le volume du trafic routier à péage longue distance en Europe s’est largement rétabli à des niveaux antérieurs à la pandémie. Le déploiement continu des vaccinations contre le coronavirus et le développement récent de médicaments antiviraux par Merck et Pfizer sont susceptibles d’apporter une dynamique supplémentaire aux retours au bureau et au volume du trafic de banlieue, malgré l’émergence du variant Omicron.

Nous avons cédé notre participation à l’opérateur de centres de données CyrusOne après que celui-ci a accepté une offre de rachat conjointe de 11,5 milliards USD émise par la société de capital-investissement KKR et le gestionnaire de fonds Global Infrastructure Partners. Cette transaction est la troisième acquisition dans le domaine des centres de données cette année, parallèlement à la reprise précédemment mentionnée de CoreSite par American Tower, annoncée le même jour, et à l’achat de QTS à 10 milliards USD en août 2021 par le gestionnaire d’investissements axé sur les alternatives Blackstone. Duke Energy, fournisseur réglementé d’électricité à grande capitalisation aux USA, a été vendu au cours du mois. À la suite de plusieurs évolutions positives au cours de l’année passée, dont le règlement d’affaires relatives aux tarifs en Caroline du Nord et en Floride et une levée de capitaux via la vente d’une participation minoritaire dans ses activités de services collectifs de l’Indiana, une erreur d'appréciation plus importante est désormais évidente concernant d’autres noms des services collectifs aux États-Unis. Le Fonds a vendu sa participation à Tokyo Gas, le plus grand fournisseur de gaz naturel du Japon. Les défis structurels de croissance sur son marché intérieur et la hausse du coût des intrants risquent de représenter un vent contraire aux bénéfices de l’entreprise.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructure mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les pipelines et les antennes-relais de téléphonie mobile. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme des barrières à l’entrée et un pouvoir de fixation des prix, qui peuvent fournir aux investisseurs un potentiel de revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les routes à péage représentent la plus grande surpondération sectorielle du portefeuille, par le biais de positions dans des opérateurs européens, latino-américains et en Asie-Pacifique. Nous pensons que ces sociétés représentent une valeur exceptionnelle aux niveaux actuels, avec des volumes de trafic qui s’avèrent significativement plus résistants que ceux des autres actifs d’infrastructure de transport. Alors que les nouveaux variants du coronavirus ont obscurci les perspectives à court terme, nous restons convaincus que les routes à péage seront en première ligne lors du retour à une demande normale à mesure que les niveaux d’activité économique poursuivront leur remontée.

Le portefeuille est également surpondéré dans les chemins de fer, principalement via l’exposition aux opérateurs ferroviaires de fret nord-américains à grande capitalisation. Ces entreprises sont des franchises uniques et précieuses. Leurs réseaux de voies ferrées détenus à 100 % sont des actifs d’infrastructure de haute qualité qui ne peuvent jamais être répliqués. Ils opèrent généralement dans des conditions de duopoles de marché, avec un nombre important de clients captifs tels que les producteurs de céréales, de produits chimiques ou d’automobiles, ce qui leur donne un fort pouvoir de fixation des prix sur les longs trajets. L’amélioration de l’efficacité opérationnelle offre une possibilité supplémentaire d’augmenter les bénéfices.

Le portefeuille est sous-pondéré dans la fourniture d’électricité/les fournisseurs de plusieurs services collectifs. Bien que ces sociétés représentent un segment important de l’univers mondial des titres d'infrastructures mondiaux cotés et qu’elles constituent une bonne position défensive rentable, certaines se négocient à des niveaux où une évaluation assez mauvaise est évidente. Cela dit, une partie substantielle du portefeuille est toujours constituée de participations dans des fournisseurs de services collectifs à forte conviction. Le portefeuille s’axe sur les entreprises ayant la possibilité d’obtenir une croissance régulière et à faible risque provenant d’un investissement fondé sur le taux de base (remplacement des réseaux de distribution vieillissants, mise à niveau des sous-stations, expansion des lignes de transmission) et le remplacement des anciennes centrales à charbon par des parcs éoliens et solaires.

Le portefeuille est également sous-pondéré dans le secteur des Aéroports. L’émergence du variant Omicron a souligné la façon dont les compagnies aériennes vulnérables peuvent subir les perturbations liées au coronavirus. L’exposition du portefeuille s’axe principalement sur des opérateurs européens de grande qualité tels que l’espagnol AENA, dont la composition des passagers est orientée vers les voyageurs de loisirs et les amis et proches en visite (Visiting Friends and Relatives, VFR). Ces catégories pourraient voir les chiffres rebondir fortement à mesure que les restrictions sur les voyages seront levées.