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FSSA Investment Managers - Points de vue mensuels du gestionnaire

Godrej Industries

Nos principes d’investissement consistent à soutenir les propriétaires et les gestionnaires de sociétés avec lesquels nous nous sentons fortement alignés. Ces propriétaires sont généralement réputés pour traiter l’ensemble de leurs parties prenantes avec équité, tant dans les périodes défavorables que dans les plus favorables. Ils ont de l’ambition quant à la croissance de leur activité, mais restent conscients des risques qu’ils encourent dans leur quête de croissance. En Inde, nous trouvons généralement ces caractéristiques dans les entreprises familiales (communément appelées « groupes de promoteurs »). Ces dernières sont capables d’avoir une vision de leur activité sur plusieurs décennies et d’agir contre-cycliquement pour créer de la valeur pour tous les actionnaires. Les groupes de promoteurs que nous favorisons le plus sont ceux qui prennent acte des avantages obtenus en employant une équipe de direction professionnelle et des administrateurs de haute qualité, et en mettant en œuvre d’autres pratiques exemplaires relatives à la gouvernance. Nous suivons ces changements de près pour identifier les marqueurs culturels des familles susceptibles de réussir au fil du temps, et d’autres qui peuvent être laissées à l’écart.

Le groupe Godrej a été fondé en 1897 et a été géré avec succès par la famille sur plusieurs générations. Ses dirigeants actuels, Pirojsha et Nisaba Godrej, sont issus de la quatrième génération de la famille. Bien qu’ils dirigent la gouvernance du groupe, les opérations quotidiennes de chaque activité sous-jacente sont dirigées par des responsables professionnels talentueux. Cette combinaison de gestion familiale et de gestion professionnelle a aidé Godrej à construire des entreprises de premier plan dans des segments allant des produits pour la maison et l’hygiène jusqu’à l’immobilier résidentiel et aux aliments pour animaux. Godrej Industries est la société holding cotée du groupe. Celle-ci détient une participation de 24 % dans Godrej Consumer Products, 47 % dans Godrej Properties et 62 % dans Godrej Agrovet. Elle a fait ses preuves en incubant avec succès de nouvelles entreprises, telles que Godrej Properties, cotée en 2010 (capitalisation boursière actuelle de 8,6 milliards USD) et Godrej Agrovet, cotée en 2017 (capitalisation boursière actuelle de 1,6 milliard USD). Nous avons été actionnaires de Godrej Industries pendant la majeure partie de la dernière décennie.

Les récents développements au sein de la société ont été encourageants. Son conseil d’administration a été actualisé avec quatre nouveaux administrateurs indépendants, tandis que les administrateurs de longue date ont pris leur retraite. Les nouveaux membres du conseil d’administration comprennent l’ancien directeur financier de Novartis India, un partenaire associé à Fidelity International, le co-fondateur d’une société de capital-risque réputée et le président d’une grande marque de produits pour la maison et la cuisine. Créé en 2020, Godrej Housing Finance a par ailleurs été injecté par la famille dans Godrej Industries pour une somme nominale, et Manish Shah, un cadre ayant une expérience significative chez Citigroup, a été nommé DG. Étant donné la solide réputation du groupe Godrej, l’activité de financement du logement est en mesure d’accéder au financement à des taux attractifs. Son programme pilote avec Godrej Properties a reçu une forte réponse de la clientèle. Comme Godrej Properties et Godrej Agrovet, nous pensons que cette entreprise a le potentiel de créer une valeur significative à long terme.

La participation de Godrej Industries dans Godrej Consumer Products et Godrej Properties représente 90 % de sa valeur liquidative. La croissance de Godrej Consumer Products a été faible ces dernières années. Elle a récemment nommé Sudhir Sitapati, qui a passé plus de deux décennies chez Unilever, en tant que nouveau PDG. Nous nous attendons à ce que sa performance s’améliore sous la direction de M. Sitapati. Godrej Properties bénéficie de la consolidation de l’industrie immobilière fragmentée de l’Inde, car les développeurs locaux de mauvaise qualité perdent du terrain avec des marques de premier plan comme Godrej. Ces attentes sont reflétées dans ses valorisations coûteuses. Par contraste, les évaluations de Godrej Industries sont selon nous exceptionnellement attrayantes, avec une remise de 62 % sur la valeur de ses participations dans ses filiales et associés cotés. La famille semble partager le même point de vue, ayant augmenté sa participation dans Godrej Industries de 6 % depuis 2019.

*Valeur de marché des produits de consommation Godrej, des propriétés Godrej et de Godrej Agrovet, au 12 novembre 2021.

**Le pourcentage de la valeur liquidative est ajustée pour la dette nette autonome. Source : FactSet, BSE Inde.

Remise de Godrej Industries sur la valeur liquidative depuis la cotation de Godrej Agrovet

Source : Titres ICICI, 12 novembre 2021

Commentaire sur la performance

Le fonds FSSA Indian Subcontinent fund a décliné en octobre. Les principaux contributeurs à la performance ont été ICICI Bank et Mahindra CIE Automotive.

ICICI Bank a progressé après avoir rapporté de solides résultats trimestriels. Son revenu net d’intérêts (NII) a augmenté de 25 % et son bénéfice par action (Earnings per Share, EPS) de 29 % sur la même période l’année dernière. La qualité des actifs et leur rendement (ROA) de la banque continuent de s’améliorer de manière constante.

Mahindra CIE Automotive a également progressé après avoir enregistré de solides performances financières. Son chiffre d’affaires a augmenté de 21 % et son bénéfice d’exploitation de 78 % sur la même période l’année dernière. La société a bénéficié d’un rebond de la demande automobile dans ses opérations indiennes et européennes, et de gains de parts de marché. Ses efforts pour améliorer l’efficacité opérationnelle au cours de l’année dernière l’ont aidé à renforcer sa rentabilité.

Les principaux freins ont été Solara Active Pharma et Colgate Palmolive (Inde).

Solara Active Pharma a décliné en raison des inquiétudes concernant l’inflation des prix de ses principales matières premières. Toutefois, nos discussions avec la direction nous ont rassurés sur les perspectives à long terme, le PDG ayant fait part de son ambition de multiplier les revenus par près de quatre au cours des cinq prochaines années.

Colgate Palmolive (Inde) a décliné suite aux préoccupations concernant la hausse des coûts des matières premières affectant sa rentabilité. La société détient une part de marché dominante dans les soins bucco-dentaires, ce qui lui confère un fort pouvoir de fixation des prix. Colgate possède une longue expérience en termes d’amélioration constante de sa rentabilité. Selon nous, elle sera en mesure de continuer à améliorer sa rentabilité à moyen terme, à mesure qu’elle répercute les augmentations de prix sur les consommateurs et met à niveau son portefeuille de produits vers des produits plus haut de gamme.

Performance composite (jusqu’au 30 septembre 2021)

Ces chiffres font référence au passé. Les performances passées ne constituent pas des indicateurs fiables des résultats futurs. Pour les investisseurs basés dans des pays dont la monnaie n’est pas le dollar américain, le rendement peut augmenter ou diminuer en raison des fluctuations monétaires.

Les chiffres de performance de la stratégie sont la performance moyenne pondérée des fonds de FSSA IM qui contribuent à la stratégie en question, ils reposent sur les performances mensuelles et sont nets d’une commission de gestion annuelle par défaut de 0,85 %. La stratégie a été lancée le 7 février 1994.

Source : Lipper IM/First Sentier Investors (UK) Funds Limited.

*Données sur les sociétés extraites des rapports annuels des sociétés ou d’autres rapports similaires destinés aux investisseurs. Les indicateurs financiers et les valorisations proviennent de FactSet et de Bloomberg. Au 31 octobre 2021 ou autrement indiqué.

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À propos de First Sentier Investors

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