Titres d’infrastructures mondiaux cotés - Point trimestriel - T3 2022

Les préoccupations croissantes concernant la hausse des taux d’intérêt ont provoqué des turbulences généralisées sur les marchés financiers au cours du trimestre de septembre. Le Fonds a enregistré un rendement de -7,2 % après commissions¹, par rapport à une baisse de -9,0 % de son indice de référence^{^}. Les actions mondiales ont terminé le trimestre en baisse de -6,2 %.

Au cours du trimestre, la loi américaine sur la réduction de l’inflation (Inflation Reduction Act, IRA) de 2022 a été promulguée. L’IRA comprend un large éventail de mesures pour soutenir les sources d’énergie renouvelables et à faible teneur en carbone ; notamment la création ou le renouvellement de crédits d’impôt pour l’éolien et le solaire, le stockage par batteries, les véhicules électriques, l’hydrogène et l’énergie nucléaire. Ces mesures ont des implications positives pour la catégorie d’actifs des titres d’infrastructures mondiaux cotés, en particulier pour les services collectifs américains.

Performance annuelle (% en USD) au 30 septembre 2022

Le secteur de l’énergie intermédiaire a obtenu des performances relativement bonnes grâce à une solide performance des opérateurs américains exposés aux marchés d’exportation du gaz naturel liquéfié (GNL). Le volume de passagers japonais du transport ferroviaire a progressé à mesure de la levée des restrictions de déplacement dans le pays. Le secteur Aéroports s’en sort bien alors que les résultats du trimestre de juin ont mis en évidence un effet de levier opérationnel positif quant à l’amélioration du nombre de passagers.

Cependant, les secteurs Antennes-relais/Centres de données et Eau/Déchets, sensibles aux taux d’intérêt, ont sous-performé. Au cours du trimestre de septembre, le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans est passé de 3,0 % à 3,8 %, son plus haut niveau depuis plus d’une décennie. 

ENN Energy, un service collectif de gaz géré par une équipe de direction expérimentée et réputée, a été ajouté au portefeuille. Le marché chinois de la distribution de gaz est sur une trajectoire de croissance structurelle soutenue par une campagne nationale d’énergie propre et un taux d’urbanisation croissant. Dans ce contexte favorable, ENN a démontré sa capacité à étendre son modèle économique à rendement élevé dans toute la Chine.

La participation dans le service collectif d’eau britannique Severn Trent a été cédée après une négociation de l’action à des multiples de valorisation lorsque des erreurs d’évaluation limitées étaient évidentes ; et au vu des préoccupations selon lesquelles le processus actuel d’examen réglementaire des fournisseurs d’eaux britanniques pourrait affecter la confiance dans le secteur dans les mois à venir.

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructures mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les énergies renouvelables, les intermédiaires énergétiques, les antennes-relais et les centres de données. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme les barrières à l’entrée et le pouvoir de fixation des prix qui peuvent assurer aux investisseurs des revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les routes à péage représentent la plus grande surpondération sectorielle du portefeuille, par le biais de positions dans des opérateurs européens, latino-américains et en Asie-Pacifique. Nous pensons que ces sociétés représentent une valeur exceptionnelle aux niveaux actuels, les volumes de trafic (notamment le trafic automobile) étant susceptibles d’être résilients si les conditions économiques se détériorent. Les routes à péage sont également susceptibles de bien fonctionner dans un environnement d’inflation plus élevée. De nombreuses routes à péage font l’objet d’accords de concession qui spécifient comment les prix peuvent être augmentés, avec la possibilité de suivre le taux d’inflation ou un pourcentage convenu, selon le plus élevé des deux. 

Une partie importante du portefeuille est investie dans le secteur des Services collectifs/Énergies renouvelables. Le Fonds se concentre sur les entreprises susceptibles d’obtenir une croissance stable et peu risquée de leurs bénéfices en remplaçant les anciennes centrales électriques à combustibles fossiles par des énergies renouvelables ainsi qu’en modernisant et développant les réseaux nécessaires pour connecter ces nouvelles sources d’énergie à l’utilisateur final.

Le portefeuille est sous-pondéré dans le secteur des Antennes-relais/Centres de données. Nous pensons toujours que le secteur bénéficiera d’une croissance structurelle de la demande en données mobiles et que les bénéfices s’avèreront relativement résilients en cas de ralentissement de l’économie. Cependant, d’autres hausses des taux d’intérêt pourraient représenter des turbulences pour les multiples de valorisation à court terme et les charges d’intérêts à moyen terme. Une exposition sous-pondérée au secteur de l’énergie intermédiaire a également été maintenue. De solides gains dans l’ensemble du secteur ont fait passer ces actions à des classements plus bas dans notre processus d’investissement. Nous restons également conscients des turbulences structurelles que peuvent représenter les initiatives de neutralité carbone pour ces actions.