Titres d’infrastructures mondiaux cotés - Point mensuel - Août 2021

Les titres d’infrastructures mondiaux cotés ont progressé en août alors que le sentiment des investisseurs restait positif, malgré des preuves de perturbation de la chaîne d’approvisionnement et de déconnexions du marché du travail, parallèlement à la propagation continue du coronavirus de type Delta.  L’indice FTSE Global Core Infrastructure 50/50 a gagné +2,2 %, tandis que l’indice MSCI World^{^} a terminé le mois avec une hausse de +2,5 %. 

Les deux secteurs d’infrastructures les plus performants pour un deuxième mois consécutif étaient les compagnies d’électricité (+4 %) et l’eau/les déchets (+3 %). Les compagnies d’électricité américaines ont bénéficié d’une saison de bénéfices positive au mois de juin et d’un regain d’intérêt pour les possibilités d’investissement à long terme dans les infrastructures de transport et les énergies renouvelables. Les tours/centres de données (+3 %) ont poursuivi leur forte croissance alors que les caractéristiques de croissance structurelle restaient en demande. Le secteur des infrastructures le moins performant a été les services publics gaziers (-1 %). Les services publics de gaz chinois ont sous-performé suite aux résultats du trimestre de juin d’ENN Energy (-5 %,  non détenu), qui n’ont pas répondu aux attentes haussières du marché en matière de taux de croissance. 

La région la plus performante en matière d’infrastructures a été l’Asie hors Japon (+6 %). L’amélioration du sentiment des investisseurs a soutenu la hausse des cours des actions des aéroports de la région, tandis que les opérateurs portuaires ont bénéficié d’une croissance robuste des volumes. La région d’infrastructure la moins performante a été l’Amérique latine (-2 %). Un affrontement entre le président du Brésil et ses juges a suscité des inquiétudes quant à la stabilité politique du pays à l’approche de l’élection présidentielle de 2022, et a pesé sur les valeurs d’infrastructure nationales. 

Le Fonds a enregistré un rendement de +1,3 % après commissions¹ en août, 91 points de base derrière le FTSE Global Core Infrastructure 50/50 Index (USD, Net TR).   

Performance annuelle (% en USD) au 31 août 2021

Le titre le plus performant du portefeuille a été la société de services publics britannique SSE  (+13 %), qui exploite des réseaux réglementés de transport et de distribution d’électricité en Écosse et dans le sud de l’Angleterre, et qui développe certains des plus grands parcs éoliens offshore du monde. Les informations selon lesquelles l’activiste Elliott Investors a pris une position dans la société ont fait naître l’espoir que SSE pourrait maintenant chercher à dégager de la valeur en séparant le segment des énergies renouvelables, qui connaît une croissance rapide, de ses activités de services publics réglementés.

Les services collectifs américains ont représenté un autre domaine de solidité dans le portefeuille, soutenu par des développements réglementaires favorables. NextEra Energy (+8 %), opérateur de services publics et leader dans le domaine des énergies renouvelables, était sur le point de conclure un accord positif concernant les bénéfices autorisés de son service public Florida Power & Light au cours des quatre prochaines années. Bien que l’approbation finale soit toujours en attente, la société semble prête à poursuivre son solide historique d’accords constructifs dans cette juridiction importante. L’opérateur du Midwest Evergy (+6 %) a progressé grâce aux solides résultats du trimestre de juin. Les investisseurs restent positifs quant au plan d’entreprise quinquennal de la société, axé sur la croissance des bénéfices et l’augmentation de la proportion d’énergies renouvelables dans son mix de production. Exelon (+6 %), un important fournisseur d’énergie du Nord-Est et du Midwest avec une capacité de production nucléaire étendue, a gagné du terrain en considérant  qu’un projet de loi énergétique de l’Illinois, actuellement négocié par la législature de l’État, serait susceptible d’inclure des dispositions de soutien financier pour les centrales nucléaires de la société.

L’opérateur de centres de données CyrusOne (+8 %), dont les flux de trésorerie prévisibles sont étayés par des contrats pluriannuels avec des entreprises et des clients hyperscale, a gagné du terrain car les investisseurs ont privilégié les actifs moins sensibles au risque de perturbations liées au coronavirus. La société italienne de pylônes Inwit (+6 %) qui exploite un portefeuille de pylônes italiens de haute qualité (projet précédemment issu de Telecom Italia et Vodafone) et ses homologues cotés aux États-Unis SBA Communications (+5 %) et American Tower (+3 %) ont bénéficié d’un sentiment similaire.

L’opérateur aéroportuaire suisse Flughafen Zurich (+5 %) a progressé grâce à la solidité de ses segments immobiliers et de vente au détail, ainsi qu’aux réductions de coûts structurelles potentielles, qui ont permis de dégager des bénéfices solides pour le premier semestre 2021. La société a également présenté des perspectives positives laissant espérer que les volumes de trafic atteindraient 50 % des niveaux de 2019 d’ici la fin de 2021 ; l’engagement était également pris de rétablir un taux de versement de dividende de 40 % dès que possible, avec possibilité de payer un dividende spécial.

Le titre le moins performant du portefeuille a été Pinnacle West (-8 %), une société de services collectifs réglementés basée en Arizona. Contrairement aux gains solides réalisés par la plupart des positions du portefeuille dans le secteur des services publics ce mois-ci, le cours de son action a chuté suite à la publication de conditions moins favorables que  prévu pour sa prochaine période de réglementation. Pembina Pipeline (-6 %), qui possède et exploite  un ensemble d’actifs de stockage et de transport d’énergie bien intégrés et situés de manière stratégique dans l’Ouest canadien, a également été à la traîne , les investisseurs ayant pris des bénéfices suite à des gains importants de  mois récents. 

Les opérateurs routiers à péage du portefeuille ont généré des rendements mitigés. L’italien Atlantia (+4 %) a reçu l’approbation formelle du gouvernement italien pour vendre ASPI, son unité autoroutière italienne ; tandis que les résultats du premier semestre de son homologue français Vinci (+2 %) ont été positifs, les faibles volumes de ses actifs aéroportuaires ayant été compensés par de forts volumes sur le segments des routes à péage. Cependant, la CCR brésilienne (-6 %) a sous-performé, car les bénéfices raisonnables du trimestre de juin ont été éclipsés par l’instabilité politique et par la  crainte grandissante que la banque centrale du pays doive augmenter les taux d’intérêt plus que prévu. La voie rapide chinoise Jiangsu Expressway (-3 %) a également pris du retard, la croissance régulière du trafic au cours du trimestre de juin ayant été éclipsée par les nouvelles restrictions de circulation imposées en juillet et en août, afin d’enrayer la propagation du coronavirus dans le pays. 

Le Fonds a initié une position dans la compagnie d’électricité américaine Entergy. Ce titre a pris beaucoup de retard par rapport à ses pairs au cours des six derniers mois, ce qui crée un point d’entrée intéressant. Nous pensons que cette société générera une croissance annuelle des bénéfices par action comprise entre 5 % et 7 % au cours des prochaines années, grâce à une augmentation de la croissance de la charge, une amélioration de l’efficacité opérationnelle et un solide programme de dépenses d’investissement avec une hausse due à un déploiement accru des énergies renouvelables.

Le Fonds a vendu sa participation dans Essential Utilities, une compagnie d’eau aux États-Unis, après que les gains sur le cours des actions aient ramené l’action à une position inférieure dans notre processus d’investissement. Le groupe français de construction et de concession Eiffage a également été retiré du portefeuille suite à l’amélioration constante du cours de l’action au cours des derniers mois et à la crainte que l’augmentation des cas de coronavirus de type Delta ne ralentisse la reprise en France. 

Le Fonds investit dans une gamme de titres d’infrastructure mondiaux cotés, notamment les routes à péage, les aéroports, les chemins de fer, les services collectifs, les pipelines et les antennes-relais de téléphonie mobile. Ces secteurs partagent des caractéristiques communes, comme des barrières à l’entrée et un pouvoir de fixation des prix, qui peuvent fournir aux investisseurs un potentiel de revenus protégés contre l’inflation et une forte croissance du capital à moyen terme.

Les perspectives pour la catégorie d’actifs sont positives. Les efforts du gouvernement visant à améliorer les fondamentaux économiques par le biais de plans de relance des infrastructures et de l’énergie verte sont susceptibles de bénéficier à de nombreuses sociétés de titres d’infrastructure mondiaux cotés. En particulier, la réparation et le remplacement permanents des anciens réseaux de transport et de distribution d’énergie, ainsi que l’accélération de l’établissement des productions d’énergies renouvelables devraient représenter une source constante de croissance des bénéfices des services collectifs pendant de nombreuses années. Les conditions météorologiques extrêmes récentes aux États-Unis, des conditions plus humides et plus venteuses que la normale dans la moitié orientale du pays, des sécheresses et des feux de forêt à l’ouest, ont souligné le  besoin urgent d’améliorer la résilience des réseaux d’infrastructure de ce pays.

Une reprise significative du trafic et du nombre de passagers reste possible dans les secteurs des infrastructures de transport tels que les routes à péage, les aéroports et les trains de voyageurs, grâce à la montée en puissance des programmes de vaccination dans le monde entier. C’est pourquoi les routes à péage représentent la plus grande surpondération du secteur du portefeuille. Les volumes de trafic se sont avérés plus résistants que ceux des autres actifs d’infrastructure de transport ; et les routes à péage sont susceptibles d’être les premières à voir un retour aux niveaux de demande normaux. La nature discontinue de la reprise dans les différentes régions et industries, ainsi que la forte demande post-pandémique, constituent un défi pour les réseaux mondiaux de chaînes d’approvisionnement. Au cours du mois, le nombre de porte-conteneurs attendant de décharger leurs cargaisons sur des camions et des trains de marchandises dans les deux plus grands ports de Californie a atteint 44, alors que le nombre habituel est de zéro ou un.

Nous sommes également conscients des changements potentiels dans le paysage politique, avec des élections à venir en Californie, au Canada, en Allemagne et au Japon (suivies par la France et le Brésil l’année prochaine). L’analyse des risques politiques et réglementaires représente une partie essentielle de notre diligence raisonnable. Nous cherchons à évaluer, gérer et équilibrer les risques potentiels de cette nature en ayant une compréhension approfondie des cadres réglementaires de chaque marché, et de la manière dont ceux-ci peuvent changer avec les élections ; et en rencontrant les régulateurs des différentes juridictions dans lesquelles nous possédons des actifs.